全年订单增长超三成，火电盈利稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月29日增 持东方电气（600875.SH）全年订单增长超三成，火电盈利稳步提升核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬010-880053130755-81982965wangweiqi2@guosen.com.cnchenshuyang@guosen.com.cnS0980520080003S0980523010001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价15.75 元总市值/流通市值49101/49101 百万元52 周最高价/最低价20.15/13.14 元近 3 个月日均成交额273.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方电气（600875.SH）-公司盈利稳步增长，新签订单环比下滑》 ——2023-11-03《东方电气（600875.SH）-煤电设备需求高增，盈利能力逐步提升》 ——2023-07-13《东方电气（600875.SH）-海水无淡化原位制氢技术海试成功，打开氢能业务成长空间》 ——2023-06-04《东方电气（600875.SH）-2022 年业绩稳步增长，煤电设备业务实现量利齐升》 ——2023-04-03《东方电气（600875.SH）-存量订单加速交付，公司业绩稳健增长》 ——2022-10-31公司 2023 年实现归母净利润 35.5 亿元，同比增长 24%。2023 年公司实现营业收入 606.8 亿元，同比增长 10%；实现归母净利润 35.5 亿元，同比增长24%；实现扣非归母净利润 25.8 亿元，同比增长 8%。对应 23Q4 单季度公司实现营业收入 159.1 亿元，同比增长 7%，环比增长 7%；实现归母净利润 6.4亿元，同比增长 78%，环比下滑 30%；实现扣非归母净利润-1.1 亿元，同比下滑 146%，环比下滑 113%。煤电设备及现代制造服务业利润稳步增长，风电亏损拖累业绩。公司业务主要分为可再生能源装备、清洁高效能源装备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴成长产业五大板块，其中利润贡献主要来自清洁高效能源装备下的煤电业务，该业务 2023 年营收 139.0 亿元，同比增长 29%；毛利率 23%，同比增长 1pcts。现代制造服务业 2023 年营收 53.8 亿元，同比增长 57%；毛利率50%，同比下滑 4pcts。我们估计煤电业务和现代制造服务业是构成 2023 年扣非净利润的主要来源，但整体业绩受到风电业务亏损拖累。能源保供叠加支撑性需求增长，煤电订单饱满。2023 年全国新增煤电开工99.8GW，同比增长 49%，项目建设显著提速。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一，市占率约为 40%。公司拥有完整能源装备研制体系，火电 1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。2023 年公司新签订单 865.3 亿元，同比增长 32%，同比增速较 2022 年的 16%提升显著；其中以煤电为主的清洁高效能源装备业务新签订单 341.3 亿元，同比增长 57%。抽水蓄能加速建设，设备交付有望提前。2023 年抽蓄项目新增核准 64.6GW，同比虽然下滑 6%，但核准规模远高于历史建设规模。公司是我国抽蓄机组主要设备厂商之一，研制水平整体达到行业先进，国内市占率为 38%，是国内首家同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业，将继续受益于抽水蓄能行业的繁荣发展。风险提示：原材料价格大幅度上涨的风险；订单交付延期、违约的风险；下游能源项目建设进度不达预期的风险；风机行业竞争加剧的风险。投资建议：由于 2023 年公司风机业务发生亏损，考虑风机业务竞争加剧，下调 2024-2025 年公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为44.5/51.3/44.5 亿元（原预测 2024-2025 年 53.0/63.4 亿元），同比+25%/+15%/-13%，摊薄 EPS 为 1.43/1.65/1.43 元，对应 2024-2026 年动态PE 为 11/9/11 倍，维持“增持” 评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)55,35360,67771,67382,72379,529(+/-%)15.8%9.6%18.1%15.4%-3.9%净利润(百万元)28553550445251294453(+/-%)24.7%24.4%25.4%15.2%-13.2%每股收益（元）0.921.141.431.651.43EBITMargin5.3%5.6%7.3%7.2%6.0%净资产收益率（ROE）8.5%9.8%11.5%12.2%9.8%市盈率（PE）16.913.610.89.410.8EV/EBITDA34.030.920.419.622.3市净率（PB）1.251.171.091.000.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2023年实现归母净利润35.5亿元，同比增长24%。2023年公司实现营业收入606.8亿元，同比增长 10%；实现归母净利润 35.5 亿元，同比增长 24%；实现扣非归母净利润 25.8 亿元，同比增长 8%。对应 23Q4 单季度公司实现营业收入 159.1 亿元，同比增长 7%，环比增长 7%；实现归母净利润 6.4 亿元，同比增长 78%，环比下滑 30%；实现扣非归母净利润-1.1 亿元，同比下滑 146%，环比下滑 113%。图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%）图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司 2023 年毛利率同比略增，研发投入持续增加。2023 年公司毛利率 17.3%，同比增长 0.8pcts；净利率 6.1%，同比增长 0.6pcts。23Q4 单季度公司毛利率 17.1%，同比下滑 0.1pcts，环比下滑 0.3pcts；净利率 3.8%，同比增长 1.1pcts，环比下滑 2.6pcts。2023 年公司期间费用率为 12.8%，同比增长 0.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.6%（同比下滑 0.1pcts）、5.6%（同比持平）、4.5%（同比增长0.4pcts）、0%（同比增长 0.2pcts）。图7：公司毛利率、净利率、ROE 变化（%）图8：公司单季度毛利率