新泉股份(603179)年报点评：拓品类及全球化布局将促进盈利快速增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新泉股份 603179.SH 评 ⚫ 业绩符合预期。2023 年营业收入 105.72 亿元，同比增长 52.2%；归母净利润 8.06亿元，同比增长 71.2%；扣非归母净利润 8.04 亿元，同比增长 73.7%。4 季度营业收入 32.53 亿元，同比增长 46.2%，环比增长 21.1%；归母净利润 2.45 亿元，同比增长 56.6%，环比增长 31.7%；扣非归母净利润 2.44 亿元，同比增长 55.1%，环比增长 31.0%。2023 年公司主要客户订单持续放量、产品品类持续拓宽，销售规模及盈利水平实现较大幅度增长。2023 年公司拟向股东分红每股 0.3 元。 ⚫ 4 季度毛利率同环比改善，全年费用率略有下降。2023 全年毛利率 20.0%，同比提升 0.3 个百分点；4 季度毛利率 20.8%，同比提升 0.2 个百分点，环比提升 1.3 个百分点。2023 全年期间费用率 10.2%，同比下降 0.6 个百分点，其中销售费用率、管理费用率同比均下降 0.2 个百分点。2023 全年经营活动现金流净额 5.90 亿元，同比下降 21.9%，主要系本期用现款支付货款增加所致。 ⚫ 外饰业务迅速发展并实现量价齐升，有望打开新增长空间。公司紧跟新能源发展机遇，为国际知名品牌电动车企、比亚迪、理想、吉利、广汽埃安等车企新能源车型配套；在仪表板、门板等内饰件销售额稳步增长的同时，公司积极开拓外饰业务，据公司年报，2023 年保险杠总成、外饰附件产品销售额分别达 0.92 亿元、1.78 亿元，同比分别增长 112.6%、202.0%；2023 年保险杠总成、外饰附件产品销售单价分别达 615 元、186 元，同比分别增长 20.9%、16.8%；公司常州外饰件基地项目预计将在 2026 年投产，预计外饰件业务将为公司中长期发展打开新增长空间。 ⚫ 拟新设美国生产基地并向欧洲子公司增资，加快推进国际化战略。公司持续推进国际化战略，开拓北美及欧洲市场。北美方面，2023 年墨西哥新泉销售收入达 3.36亿元；2023 年 2 月、9 月，公司先后向墨西哥新泉增资 5000 万美元、9500 万美元，用以扩充产能满足墨西哥新定点项目需求，墨西哥新泉扩建项目预计将于 2024年 12 月投产，随着墨西哥工厂销售规模持续扩张，预计规模效应下其盈利能力亦有望持续改善；据公司公告，公司拟在美国投资设立下属子公司，通过全资子公司分别在加利福尼亚州投资 400 万美元设立新泉美国集团有限公司；在得克萨斯州投资 4600 万美元设立新泉（得克萨斯）汽车零部件有限公司，负责汽车零部件的研发、设计、制造和销售，预计其将有望成为公司在北美地区的新业务支点，助力公司进一步开拓北美新客户、新订单。欧洲方面，公司在 2023 年 11 月设立斯洛伐克全资子公司，投资总额 2000 万欧元；据公司公告，公司拟向斯洛伐克子公司增资 4500万欧元，此次增资有望进一步扩张公司在欧洲地区的产能和综合竞争力，欧洲市场将有望成为公司的新增长点。 ⚫ 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026 年预测，预测公司 2024-2026 年 EPS 2.31、3.06、3.96 元（原预测 2024-2025 年 EPS 2.29、3.10 元），可比公司 2024年 PE 平均估值 24 倍，目标价 55.44 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,947 10,572 13,996 18,250 23,013 同比增长(%) 50.6% 52.2% 32.4% 30.4% 26.1% 营业利润(百万元) 537 928 1,283 1,697 2,198 同比增长(%) 72.5% 72.7% 38.3% 32.2% 29.6% 归属母公司净利润(百万元) 471 806 1,126 1,490 1,932 同比增长(%) 65.7% 71.2% 39.8% 32.3% 29.6% 每股收益（元） 0.97 1.65 2.31 3.06 3.96 毛利率(%) 19.7% 20.0% 20.7% 20.9% 21.0% 净利率(%) 6.8% 7.6% 8.0% 8.2% 8.4% 净资产收益率(%) 12.1% 17.8% 20.8% 23.5% 26.1% 市盈率 44.5 26.0 18.6 14.0 10.8 市净率 5.1 4.2 3.6 3.1 2.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月29日） 42.95 元 目标价格 55.44 元 52 周最高价/最低价 56.67/36.28 元 总股本/流通 A 股（万股） 48,730/48,730 A 股市值（百万元） 20,930 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 03 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 2.9 -3.61 -15.3 -2.28 相对表现% 3.11 -4.22 -18.4 9.42 沪深 300% -0.21 0.61 3.1 -11.7 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 拟回购股份彰显发展信心，海外业务是增长点 2024-01-31 完善内外饰件平台化业务，继续加快全球化布局 2023-10-30 海外拟新建第三个生产基地，未来欧洲市场有望成为新的增长点 2023-10-13 拓品类及全球化布局将促进盈利快速增长 买入 （维持） 新泉股份年报点评 —— 拓品类及全球化布局将促进盈利快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年3月29日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E拓普集团60168963.191.461.952.593.4843.2232.4124.3918.15三花智控00205023.730.690.841.041.2834.4228.3122.7618.50星宇股份601799140.063.303.865.356.7942.5036.3026.2020.62伯特利60359655.81.612.0