星宇股份(601799)年报点评：业绩符合预期，加速全球化布局

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 星宇股份 601799.SH 评 ⚫ 业绩符合预期。2023 年营业收入 102.48 亿元，同比增长 24.3%；归母净利润11.02 亿元，同比增长 17.1%；扣非归母净利润 10.45 亿元，同比增长 28.1%。4 季度营业收入 30.12 亿元，同比增长 31.9%，环比增长 7.1%；归母净利润 3.21 亿元，同比增长 71.0%，环比增长 1.8%；扣非归母净利润 3.76 亿元，同比增长175.3%，环比增长 45.6%。2023 年公司拟向股东分红每 10 股 12 元。 ⚫ 毛利率略有承压，费用率改善。2023 全年毛利率 21.2%，同比下降 1.4 个百分点；4 季度毛利率 20.4%，同比下降 0.9 个百分点，环比下降 0.6 个百分点。2023 全年期间费用率 9.5%，同比下降 1.1 个百分点，其中销售费用率同比下降 0.3 个百分点，主要系本期售后三包费用减少所致；管理费用率同比下降 0.3 个百分点。2023全年经营活动现金流净额 6.97 亿元，同比下降 50.5%，主要系报告期内收到的销售商品及其他与经营活动相关的现金减少，以及支付采购款、职工薪酬增加所致。 ⚫ 新能源客户拓展顺利，积极布局智能化新业务。2023 年公司新增承接 58 个车型研发项目并实现批产 50 个车型项目；公司客户持续拓展，从大众、通用、奔驰、宝马、丰田、本田一汽红旗、吉利、奇瑞等传统合资与自主品牌拓展至蔚来、小鹏、理想、赛力斯、某国际知名新能源车企等多家新能源品牌。公司为问界 M9 智慧灯光系统配套前后部车灯总成，前照灯由公司自主研发的多像素 ADB 系统配合与华为联合开发的百万级 DLP 模组同步控制；据问界官方，问界 M9 大定已突破 6 万辆，随着问界 M9 交付逐步爬坡，预计公司营收及利润水平将有望得以增厚。 公司积极推进智能化、数字化技术研发和应用，研发智能数字格栅、数字保险杠等创新产品，积极发展汽车电子业务，依托现有车灯及车灯电子的研发基础，搭建汽车电子研发综合平台，助力公司单车配套价值继续提升，并为公司长远发展打开新增长空间。 ⚫ 全球化布局加速推进。2023 年塞尔维亚星宇顺利投产、产能逐步释放，并协同总部承接客户全球化项目，2023 年营收 1.10 亿元；公司新注册成立墨西哥星宇（负责车灯等汽车零部件制造、销售、出口）和美国星宇（负责技术开发和服务、产品进口、出口、销售等），进一步完善海外产能布局，为公司在北美地区拓展新客户、新项目奠定基础。 ⚫ ⚫ 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026 年预测，预测 2024-2026 年 EPS 分别为5.28、6.52、7.79 元（原 24-25 年 EPS 为 5.19、6.51 元），按 24 年 PE 估值，可比公司 24 年 27 倍 PE 估值，目标价 142.56 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,248 10,248 12,409 14,691 17,421 同比增长(%) 4.3% 24.3% 21.1% 18.4% 18.6% 营业利润(百万元) 1,054 1,199 1,778 2,196 2,621 同比增长(%) -2.4% 13.8% 48.3% 23.5% 19.3% 归属母公司净利润(百万元) 941 1,102 1,509 1,864 2,225 同比增长(%) -0.9% 17.1% 36.9% 23.5% 19.4% 每股收益（元） 3.30 3.86 5.28 6.52 7.79 毛利率(%) 22.6% 21.2% 23.3% 24.3% 24.4% 净利率(%) 11.4% 10.8% 12.2% 12.7% 12.8% 净资产收益率(%) 11.5% 12.5% 15.0% 16.0% 16.8% 市盈率 42.5 36.3 26.5 21.5 18.0 市净率 4.7 4.4 3.7 3.2 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月29日） 140.06 元 目标价格 142.56 元 52 周最高价/最低价 163/103.57 元 总股本/流通 A 股（万股） 28,568/28,568 A 股市值（百万元） 40,012 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 03 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.74 -0.28 6.83 11.5 相对表现% -2.53 -0.89 3.73 23.2 沪深 300% -0.21 0.61 3.1 -11.7 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 新能源车灯项目逐步落地，布局智能化车灯业务 2023-10-28 拓展新客户及新产品将促进盈利增长 2023-08-26 预计产品结构升级将带来新的增长点 2023-04-28 业绩符合预期，加速全球化布局 买入 （维持） 星宇股份年报点评 —— 业绩符合预期，加速全球化布局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年3月29日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E拓普集团60168963.191.461.952.593.4843.2232.4124.3918.15三花智控00205023.730.690.841.041.2834.4228.3122.7618.50德赛西威002920124.512.132.793.815.0358.3344.6832.6624.75华阳集团00290625.580.730.891.211.6035.2628.8621.1916.03科博达60378661.591.111.602.112.7155.2638.4529.2322.69沪光股份60533324.070.090.090.510.82256.06276.6747.2429.4648.0236.1027.2621.02调整后平均每股收益（元）市盈率 星宇股份年报点评 —— 业绩符合预期，加速全球化布局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之