光大环境(0257.HK)自由现金流有望持续改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 光大环境 (257 HK) 港股通 自由现金流有望持续改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 4.43 2024 年 3 月 30 日│中国香港 废物管理 归母净利符合预期，维持“买入”评级 光大环境于 3 月 27 日公布 2023 年业绩，2023 年度实现营收/归母净利320.90/44.29 亿港元，同比-14.0/-3.8%，归母净利符合华泰预期（预期 43.05亿港币）。我们预计 24-26 年归母净利 45.85/46.55/47.09 亿港币，给予公司 5.9 倍 2024 年预测 PE（可比公司 Wind 一致预期均值：5.9 倍），目标价为 4.43 港币（前值：4.55 港币，基于 6.5 倍 2023E PE），维持“买入”。 运营收入占比达到 60%，经营稳定性提升 分业务类型看，公司 2023 年实现运营/建造/财务收入 191.8/76.8/52.3 亿港币 ， 同 比 +2.2%/-41.9%/-2.2% ， 占 总 收 入 比 60/24/16% （ 2022 年51/35/14%），运营收入占比首次达到 60%，经营稳定性进一步提升。 2023 年毛利率同比+4.5pp 至 43.0% 从经 营分部看， 公司 2023 年 环保能源 /环 保水务 /绿 色环保收入 为173.6/67.0/74.2 亿港币，同比下滑 21.0/0.3/7.8%。2023 年公司毛利率43.0%，同比+4.5pp，主要系毛利率较高的运营服务收入增加所致。随着运营服务收入占比提升，我们预计 24-26 年公司毛利率将持续改善。 垃圾处理量同比+7%，污水处理量同比-1% 2023 年公司环保能源板块完成垃圾处理量 4860 万吨，同比+7%，上网电量，上网电量 158 亿度，同比+5%；环保水务完成污水处理量 17.49 亿吨，同比-1%；绿色环保完成生物质处理量 785 万吨，同比-4%，上网电量 61.6亿度，同比+2%。 全年派息 22.0 港仙，股息率达到 7.2% 2023 年拟派末期股息每股 8.0 港仙，全年股息 22.0 港仙，派息比例 30.5%，对应 3 月 29 日股息率 7.2%。根据公司项目建设进度，我们预计 2024 年垃圾处理量增加有望增强经营现金流，在建项目规模下降将导致资本支出收缩，从而推动自由现金流进一步改善，为公司财务健康和股东回报提供良好支撑。 风险提示：建造服务收入下降幅度大于预期、固废处理协同发展不及预期、生物质和危废处置竞争加剧。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 4.43 收盘价 (港币 截至 3 月 28 日) 3.04 市值 (港币百万) 18,675 6 个月平均日成交额 (港币百万) 61.66 52 周价格范围 (港币) 2.33-3.59 BVPS (港币) 7.84 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (港币百万) 37,321 32,090 31,909 31,619 31,406 +/-% (25.20) (14.02) (0.57) (0.91) (0.67) 归属母公司净利润 (港币百万) 4,602 4,429 4,585 4,655 4,709 +/-% (32.37) (3.75) 3.52 1.53 1.16 EPS (港币，最新摊薄) 0.75 0.72 0.75 0.76 0.77 ROE (%) 8.97 8.46 8.27 7.93 7.60 PE (倍) 4.06 4.22 4.07 4.01 3.97 PB (倍) 0.37 0.35 0.33 0.31 0.29 EV EBITDA (倍) 10.13 10.30 10.29 10.23 10.05 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (26)(18)(10)(1)7Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)光大环境恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 光大环境 (257 HK) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 货币单位 股价（元/股） 市值（百万元） PE(x) PB(x) ROE(%) 2024/3/29 2024/3/29 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 1381 HK 粤丰环保 HKD 4.03 9,831 8.0 7.2 1.0 0.9 12.0 12.3 0586 HK 海螺创业 HKD 5.44 9,863 3.5 3.3 0.2 0.2 5.2 5.3 1330 HK 绿色动力环保 HKD 2.8 3,902 4.2 3.8 0.4 0.4 9.7 9.9 600323 CH 瀚蓝环境 RMB 16.48 13,437 8.0 7.4 1.0 0.9 12.1 11.7 平均值 5.9 5.4 0.6 0.6 9.7 9.8 0257 HK 光大环境 HKD 3.04 18,675 4.1 4.0 0.3 0.3 8.3 7.9 注：1）可比公司盈利预测数据来自 Wind 一致预期；2）光大环境盈利预测数据为华泰预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 光大环境：营业收入及同比增速 图表3： 光大环境：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 光大环境 PE-Bands 图表5： 光大环境 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002017201820192020202120222023(百万港币)营业收入同比（右）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002017201820192020202120222023(百万港币)归母净利同