招商局港口(0144.HK)盈利高位回落，24年同比有望回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 招商局港口 (144 HK) 港股通 盈利高位回落，24 年同比有望回升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 10.90 2024 年 3 月 30 日│中国香港 港口 吞吐量增速放缓叠加投资收益下滑拖累 23 年净利，24 年同比有望增长 招商局港口发布 23 年业绩：1）营业收入同比下降 8.5%至 114.8 亿港币；2）归母净利 62.3 亿港币，同比下滑 19.9%；3）完成集装箱/散货吞吐量1.4 亿标准箱/5.6 亿吨，同比增长+0.7%/+2.0%。公司宣布年末每股派息 0.48港币，全年分红率 46%。23 年受全球经济疲软、地缘摩擦加剧、通胀问题持续，港口吞吐量增速放缓；集运市场景气回落，来自联营公司上港集团的集运投资收益大幅减少对公司净利形成拖累。我们下调 24/25 年归母净利预测 19%/20%至 66.1 亿/73.1 亿港币，新增 26 年预测 80.3 亿港币；基于 6.9x 24E PE，下调目标价 11%至 10.9 港币（公司历史三年 PE 均值加 1 个标准差，估值溢价主因公司盈利同比有望回升），维持“买入”评级。 珠三角吞吐量降幅同比收窄，环渤海吞吐量稳健增长 23 年公司完成集装箱吞吐量 1.4 亿标准箱，同比增长 0.7%，海外需求疲软导致吞吐量增速进一步下滑。分区域看，2023 年公司珠三角（PRD）/长三角（YRD）/环渤海（Bohai Rim）/中国其他地区/海外吞吐量同比表现-4.7%/+0.7%/+5.5%/-5.8%/+0.6%。其中，珠三角货量下滑受深西母港业务调整以及香港市场中转业务减少影响，环渤海、长三角吞吐量表现较好主因上海港、青岛港、辽宁港吞吐量在低基数上复苏。收入端，珠三角/长三角/环 渤 海 / 中 国 其 他 地 区 / 海 外 收 入 分 别 同 比 -19.7%/-53.2%/-1.2%/ -0.4%/+11.1%，长三角收入大幅下滑主因出售宁波大榭 45%股权，海外业务收入增速较好。 港口业务利润率同比提升，集运市场景气下行使公司投资收益承压 23 年公司港口业务 EBIT/EBITDA 分别为 40.8/61.4 亿港币，同比下滑-3.2%/-4.6%， EBIT/EBITDA 利 润 率 分别 为 38.2%/57.5% ， 同 比 增长2.6/3.1pct。受益于港口装卸费用率的提升及费用结构的改善，港口业务利润率实现增长。23 年实现投资收益 52.9 亿港币，同比下降 28.6%，主因集运市场景气回落，运价下行压制上港集团旗下集装箱航运业务投资收益。 中长期全球港口布局潜力有望释放，24 年吞吐量有望实现同比增长 海外港口营业利润占公司总利润比重同比增长 3.0pct 至 31.0%。随着海外需求的逐步恢复，中长期我们看好招商局港口的全球港口布局潜力有望逐步释放，海外业务利润贡献能力将进一步提升。展望 24 年，随着外贸进出口稳中向好，我们预计公司港口吞吐量有望恢复个位数同比增长，国内港口费率或保持平稳，海外港口费率有望稳步提升。 风险提示：1）全球经济衰退；2）港口吞吐量增长低于我们的预期；3）投资收益低于我们的预期；4）地缘政治风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 王睿乔 SAC No. S0570123030028 wangruiqiao@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (港币) 10.90 收盘价 (港币 截至 3 月 28 日) 9.39 市值 (港币百万) 39,419 6 个月平均日成交额 (港币百万) 34.45 52 周价格范围 (港币) 9.05-13.20 BVPS (港币) 24.33 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (港币百万) 12,545 11,482 11,888 12,596 13,348 +/-% 5.86 (8.47) 3.54 5.96 5.97 归属母公司净利润 (港币百万) 7,781 6,233 6,612 7,305 8,029 +/-% (4.46) (19.89) 6.08 10.48 9.91 EPS (港币，最新摊薄) 2.02 1.53 1.58 1.74 1.91 ROE (%) 7.54 6.01 6.37 6.78 0.00 PE (倍) 4.66 6.13 5.96 5.40 4.91 PB (倍) 0.35 0.37 0.38 0.37 0.35 EV EBITDA (倍) 16.28 14.17 14.19 12.99 11.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(19)(11)(3)5Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)招商局港口恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 招商局港口 (144 HK) 图表1： 招商局港口：利润占比（按区域，2023） 图表2： 招商局港口：集装箱吞吐量占比（按区域，2023） 注：包含投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 招商局港口 PE-Bands 图表4： 招商局港口 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 珠三角16%长三角48%环渤海4%中国其他地区1%海外31%珠三角13%长三角37%环渤海22%中国其他地区3%海外25%013264053Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(港币)━━━━━ 招商局港口25x20x15x10x5x03,0636,1279,19012,253Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(港币)━━━━━ 招商局港口492.6x369.5x246.5x123.4x0.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 招商局港口 (144 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (港币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (港币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,545 11,482 11,888 12,596 13,348 EBITDA 5,790 6,452 6,386 6,780 7,194 销售成本 (6,977)