图说美国月报：3月美国增长预期继续上调，联储偏鸽

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 3 月美国增长预期继续上调，联储偏鸽 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 3 月 30 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2024 年 3 月 第七期 本篇为图说美国宏观月报第七期。2 月非农就业和核心通胀数据超预期，前者部分受到偏高气温提振。3 月美国增长预期进一步改善，其中消费仍有韧性，地产改善较为明显，金融条件则进一步放松。FOMC 维持全年降息 3次的指引，表态偏鸽，但由于经济数据超预期，3 月以来 6 月首次降息的概率从 81%下降至 68%，2024 年累计降息幅度下降 9bp 至 76bp。往前看，关注 4 月非农数据（4 月 5 日）和通胀数据（4 月 10 日）。 增长：增长预期进一步改善 美国增长预期持续上调，消费仍有韧性，地产改善明显，企业投资仍偏弱。彭博对美国 2024 年 GDP 增速的预期继 2 月大幅上调 0.5pp 至 2%后，3 月进一步上调至 2.2%；地方联储 GDP Now 模型显示一季度 GDP 季比折年增速在 2%左右。消费方面，实际消费环比增速从-0.2%回升至 2 月的 0.4%，3 月 Redbook 和 BEA 刷卡支出数据显示消费动能或小幅放缓，但仍位于高位。地产方面，30 年期固定房贷利率回升至 6.9%的较高水平，但 1-2 月新屋和成屋销售均较去年四季度有所改善。投资方面，2 月核心资本品订单（三个月环比折年）边际回落，地方联储 PMI 资本支出计划也保持低位，指示企业设备投资仍然偏弱。 金融条件：3 月以来高盛金融条件指数 (FCI) 放松 11 个基点 3 月 FOMC 维持全年降息 3 次的指引，叠加股市表现，金融条件进一步放松。美国主要金融条件指数均出现放松，高盛金融条件指数 3 月以来累计放松 11bp，为 2022 年 9 月以来最宽松水平。其中，股市上涨为主要贡献，长端利率和美元贡献变化不大：股市、信用利差和汇率分别贡献 8bp、2bp、1bp。具体看，3 月以来标普 500 累计上涨 2.1%，投资级企业债利差收窄8bp 至 1.16%，而 2 年和 10 年美债收益率回落 3、2 个基点至 4.59%、4.23%，美元指数小幅上涨 0.1%至 104.3。 通胀：2 月 CPI 整体偏强，中长期通胀预期变动不大 2 月美国核心 CPI 超预期，但整体喜忧参半，通胀预期变化不大。2 月美国核心 CPI 环比 0.4%，高于彭博一致预期的 0.3%。分项来看，核心商品通胀由负转正，2 月环比大幅反弹 0.4pct 至 0.3%，其中二手车和服装是主要贡献项，但 Manheim 指数指示 CPI 二手车分项环比 3 月可能边际回落。核心服务高位回落：1 月跳升的等价租金（OER）以及住房外的其他核心服务分项均下行，显示 OER 权重调整和“1 月效应”对通胀的扰动一定程度消退，而 Zillow 和 Apartment list 等新签租金指数指示住房未来有望降温。通胀预期方面，尽管 2 月通胀偏强，但市场定价的中长期通胀预期变动不大。 劳工市场：2 月新增非农就业超预期回升，部分受到偏高气温提振 2 月新增非农就业均超预期回升，劳动力市场再平衡仍在持续。2 月美国新增非农 27.5 万，超过彭博一致预期的 20 万人，但 2023 年 12 月和 1 月合计下修 16.7 万人。分项来看，政府、教育/保健服务、休闲酒店业等表现较好，商品部门就业持续放缓。1 月恶劣天气扰动消退，2 月小时工资环比超预期回落 0.4pct 至 0.1%；周均工作时长仍然低迷。气温偏高一定程度推高2 月新增非农就业，剔除影响后，2 月新增非农就业约为 18.6 万，其他就业指标显示劳动市场再平衡仍在进行中。1 月 JOLTS 岗位空缺和 2 月 Indeed岗位空缺小幅回落，NFIB 调查小企业招聘意愿回落至疫情前水平以下。 风险提示：美联储鹰派超预期，高利率导致金融体系脆弱性爆发。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4 2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6 3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 7 4. 地产 ....................................................................................................................................................................... 8 5. 投资 ....................................................................................................................................................................... 9 6. 通胀 ......................................................................................................................................................