公司深度报告：单季度业绩创历史，海外金矿项目助力成长

有色金属/贵金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 山金国际（000975.SZ） 2026 年 05 月 05 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/30 当前股价(元) 26.05 一年最高最低(元) 42.29/17.85 总市值(亿元) 723.34 流通市值(亿元) 658.40 总股本(亿股) 27.77 流通股本(亿股) 25.27 近 3 个月换手率(%) 86.63 股价走势图 数据来源：聚源 单季度业绩创历史，海外金矿项目助力成长 ——公司深度报告 孙二春（分析师） 任恒（分析师） sunerchun@kysec.cn 证书编号：S0790525060001 renheng@kysec.cn 证书编号：S0790526040001  单季度业绩创历史，海外金矿项目助力成长 公司 2026Q1 实现营收 59.38 亿元，同比增长 37.41%；归母净利润 13.94 亿元，同比增长 100.89%；扣非归母净利 14.56 亿元，同比增长 106%。基于公司产品市场价格上涨，我们上调 2026 年并新增 2027-2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年公司将实现归母净利润分别为 59.94/84.51/100.73 亿元（2026 年公司原值为 31.22 亿元），当前股价对应 PE 为 12.1/8.6/7.2 倍。由于公司矿端项目稳步推进，产品销量实现稳健增长，同时成本管控良好，维持“买入”评级。  产品销量同比提升，精细化成本管控 量：2026Q1 各品种销量同比提升。黄金板块方面：公司 Q1 实现黄金产量 1.65吨，同比减少 7%，实现销量 2.04 吨，同比微增。其他板块：公司 Q1 实现银销量 33.74 吨，同比上涨 44%；铅/锌销量 2160.5/3208.56 吨，同比增加 76%/95%。 价：金银价格同环比大涨。2026Q1，黄金价格均价 1088.64 元/g，较 2025Q4 环比上涨约 14.61%，同比上涨 62.18%；白银现货价格为 22,287 元/kg，环比大幅上涨 71.87%，同比上涨 180.71%；铅价均价 16,879 元/吨，环比下跌 2.20%，同比下跌 1.62%；锌价均价 24,278 元/吨，环比上涨 7.21%，同比微涨 0.81%。 成本端：公司 2026Q1 黄金板块成本控制较好，银板块成本同比上升较快。其中金板块合并摊销后成本为 165.16 元/克，同比增长 12%；银板块合并摊销后成本为 3.93 元/克，同比增长 63%；铅精粉合并摊销后成本 6060.88 元/吨，同比增长了 12%；锌精粉合并摊销后成本 6898.21 元/吨，同比下滑 13%。  公司坚持“增储并购”双轮驱动，夯实资源保障根基 截至 2025 年 12 月 31 日，公司保有探明+控制+推断金资源量 16,922.70 万吨，金金属量 280.94 吨；银铅锌多金属矿资源量 7670.3 万吨。纳米比亚 Osino 公司项目建设预计 2027 年上半年投产，投产后矿金年产量可达 5 吨。并购方面，公司已获得大岗坝金矿勘探探矿权及勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。  风险提示：项目建设进度低于预期；金银价格大幅波动；汇率波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 13,585 17,099 22,343 26,693 29,585 YOY(%) 67.6 25.9 30.7 19.5 10.8 归母净利润(百万元) 2,173 2,972 5,994 8,451 10,073 YOY(%) 52.6 36.7 101.7 41.0 19.2 毛利率(%) 29.9 31.8 45.2 52.1 55.3 净利率(%) 16.0 17.4 26.8 31.7 34.0 ROE(%) 16.4 19.5 30.0 32.6 30.9 EPS(摊薄/元) 0.78 1.07 2.16 3.04 3.63 P/E(倍) 33.3 24.3 12.1 8.6 7.2 P/B(倍) 5.6 4.8 3.7 2.9 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%120%2025-052025-092026-01山金国际沪深300相关研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 公司 2026Q1 盈利能力提升 ..................................................................................................................................................... 3 1.1、 公司 2026Q1 业绩创历史 .............................................................................................................................................. 3 1.2、 价格上涨，成本控制良好，盈利能力提升 .................................................................................................................. 4 1.3、 费用总体可控 ................................................................................................................................................................. 7 2、 “增储并购”双轮驱动，夯实资源保障根基 ............................................................................................................................. 8 3、 纳米比亚 Twin Hill 金矿项目助力成长 ................................................................................................................................... 9 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................