绿城管理控股(09979.HK)高分红高股息，地产新时代领军企业

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 公司深度研究|房地产Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发地产&海外】绿城管理控股（09979.HK） 高分红高股息，地产新时代领军企业 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 连续 2 年派息比例超 100%，高股息兑现价值。公司发布 23 年报,23年公司实现营业收入 33 亿元，同比增长 24.3%；实现毛利润 17.2 亿元，同比+24.0%；实现归母净利润 9.7 亿元，同比增长 30.8%。公司23 年度派息 10.1 亿元，派息率 103.2%，连续 2 年派息比例超过 100%，股息率近 9%，兼顾成长与价值。23 年公司整体毛利率为 52.2%，较22 年末降 0.1%，业务结构看，商业代建毛利率 52.3%，较 22 年末下降 1.5%，政府代建业务毛利率 45.2%，较 22 年末提升 4.4pct。 ⚫ 新签代建费首次突破百亿元，拓展稳步增长。23 年公司新拓代建费 103.7 亿元，同比+20.5%。委托方结构看，私营企业占比 30.7%、政府单位占比 9.3%、国企占比 48.9%、金融机构占比 11.2%。以 21 年作为分界点，私营企业占比压降 11.8pct，政府单位占比压降 1.9pct，国有企业占比提升 10.9pct，金融机构占比提升 2.7pct。21 年下半年城投托底成为常态，叠加纾困诉求，公司在国有企业、金融机构的订单获取规模增长较为明显，2023 年公司国有企业新拓代建费 50.7 亿元，金融机构代建费 11.6 亿元，两者占总新拓代建费的比重超过 60%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司整体业务轻资产、高增长、高分红，连续 2年分红率超过 100%，目前股息率近 9%，股息率在上市公司中处于领先水平。考虑到公司当前累计签约未确收规模 280 亿元，以归母净利率 25%计算，隐含近 70 亿元待结转业绩，未来业绩增长有保障。预计公司在 24-25 年归母净利润为12.2 亿元、15.2 亿元，同比增速+25%、+25%。参考公司历史估值中枢，给予公司 24 年 PE=15X，对应每股合理价值 9.98 港元；维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。业务经营存在不确定性、无法履约风险、商誉减值影响。 盈利预测： [Table_Finance] 人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2656 3302 4135 5081 6269 增长率（%） 18.4% 24.3% 25.2% 22.9% 23.4% EBITDA（百万元） 839 1087 1375 1721 2052 归母净利润（百万元） 745 974 1217 1522 1873 增长率（%） 31.7% 30.8% 25.0% 25.1% 23.0% EPS（元/股） 0.37 0.48 0.61 0.76 0.93 市盈率（x） 15.82 12.10 9.68 7.74 6.29 ROE（%） 18.6% 23.4% 26.1% 29.2% 31.8% EV/EBITDA（x） 10.6 8.1 6.3 4.6 3.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.44 港元 合理价值 9.98 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-29 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2010.00/2010.00 总市值/流通市值（百万港元） 12944.40/12944.40 一年内最高/最低（港元） 7.91/4.38 30 日日均成交量/成交额（百万） 3.03/17.68 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 19.93/13.58 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 张春娥 SAC 执证号：S0260521120001 SFC CE No. BOU062 021-38003622 zhangchune@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发地产&海外】绿城管理控股（09979.HK）:拓展节奏符合预期，销售表现超预期 2024-01-10 【广发地产&海外】绿城管理控股（09979.HK）:调整合作模式，人员统筹，代建费再分配 2023-11-27 【广发地产&海外】绿城管理控股（09979.HK）:季度销售环比有增长，订单创季度新高 2023-10-11 [Table Contacts] -40%-30%-20%-10%0%10%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24绿城管理控股恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 绿城管理控股|公司深度研究 目录索引 一、连续 2 年派息比例超 100%，高股息兑现价值 ............................................................ 5 二、订单稳步拓展，销售韧劲强 ....................................................................................... 11 （一）商业代建管理面积稳步增长，政府代建管理面积有下降 ............................... 11 （二）订单拓展稳步增长，新拓商业代建费持续走阔 ............................................. 13 （三）代建业务销售端表现强劲 .............................................................................. 17 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 20 四、风险提示 .................................................................................................................... 23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 [Table_PageTex