财富转型蓄势，自营去方向见成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月29日买 入华泰证券（601688.SH）财富转型蓄势，自营去方向见成效核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.82 元总市值/流通市值124786/124786 百万元52 周最高价/最低价18.54/12.36 元近 3 个月日均成交额813.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告华泰证券公布 2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入 365.78 亿元，同比提升 14.19%；实现归母净利润 127.51 亿元,同比提升 15.36%；扣除非经常性损益后的净利润为 128.87 亿元，同比提升 19.61%，对应 EPS1.35 元，同比增长 14.41%；ROE 为 8.12%，同比增 0.63pct。业绩上涨主要因投资收益增长对冲经纪业务下行，后续有望持续围绕数字化、平台化、生态化理念，打造FICC 代客体系，探索“AI 智能提升”，“业务+科技”交融提升价值。经纪份额稳固，财富架构优化。2023 年受交易量下滑影响，经纪业务收入 59.59亿元，同比下降 15.75%；公司股基交易量 37.16 万亿元，市场份额持续居行业第一。公司持续优化财富管理业务架构，深化核心客户服务，升级理财及交易服务体系，提升客户粘性。截至 12 月底“涨乐财富通”累计注册下载量逾7,401 万，平均月活数为 906.43 万，位居证券公司类 APP 第一；客户账户总资产规模达 4.94 万亿元；“股票+混合”与非货币市场公募基金保有规模分别为 1345、1597 亿元，仅次于中信排券业第二，同时买方基金投顾业务持续提升，整体公司形成多层次零售客户财富服务体系。投行业绩承压，债承并购蓄力。2023 年在 IPO 审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，同期公司实现投行业务收入 30.37 亿元，同比下降24.54%。2023 年，公司股权承销金额 912.99 亿元，同比下滑 41%；债券承销金额 1.26 万亿元，同比增长 35.65%，公司债券承销规模持续增长。当前公司IPO 储备项目为 34 单，排名行业第五，后续并购业务有拓展潜力。坚持自营去敞口，投资收益稳定。2023 年年公司积极推进 FICC 量化交易战略转型，加大债券配置，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，当年实现投资业务收入（含公允价值变动）116.71 亿元，同比接近翻倍。资管业务提升，海外持续发力。2023 年资管业务实现净收入 42.56 亿元，同比提升 12.92%；AUM 达 4755 亿元，比 2022 年末微降 0.86%。境外成为新机遇，公司当年国际业务收入达 79.26 亿元，同比增长 19.5%。截至 2023 年三季度末，AssetMark 在美国 TAMP 行业中的市场占有率为 10.8%，排名第二。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司 2024年与 2025 年的盈利预测分别下调 1.4%和 7.2%，预测 2024-2026 年公司归母净利润分别为 143.21 元、150.17 亿元、162.57 亿元，同比增长 9.2%/4.9%/8.3%，当前股价对应的 PE 为 10.8/10.3/9.5x，PB 为 0.8/0.8/0.7x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网与产品优势，对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)32,03236,57838,78040,18944,661(+/-%)-15.5%14.2%6.0%3.6%11.1%净利润(百万元)11,36513,03614,32115,01716,257(+/-%)-17.2%15.4%9.2%4.9%8.3%摊薄每股收益(元)1.21.41.51.61.7净资产收益率(ROE)7.58.57.67.57.7市盈率(PE)14.012.310.810.39.5市净率(PB)0.90.80.80.80.7资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司 2024年与 2025 年的盈利预测分别下调 1.4%和 7.2%，预测 2024-2026 年公司归母净利润分别为 143.21 元、150.17 亿元、162.57 亿元，同比增长 9.2%/4.9%/8.3%，当前股价对应的 PE 为 10.8/10.3/9.5x，PB 为 0.8/0.8/0.7x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网与产品优势，对公司维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E资产总计84656790550899605910956651095665营业收入3203236578387804018944661货币资金155612150320165352181887181887手续费及佣金净收入1623614613144231418915476融出资金100648112341123575135933135933经纪业务净收入70735959720966837241交易性金融资产351546413460475479546801546801投行业务净收入40243037203722412689买入返售金融资产3482412460137061507715077资管业务净收入37694256462148525095可供出售金融资产00000利息净收入2633952103011181423负债合计678718723291795620875182962700投资收益1045913281133241387915659卖出回购金融资产款1441181440561584621822