业绩压力大于同业，跨境与财富蛰伏蓄力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月29日买 入中金公司（601995.SH）业绩压力大于同业，跨境与财富蛰伏蓄力核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价32.04 元总市值/流通市值154665/154665 百万元52 周最高价/最低价47.73/29.51 元近 3 个月日均成交额616.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中金公司（601995.SH）-换帅开启转型新时代》 ——2023-10-31《中金公司（601995.SH）-利润下滑，资本效率提升待政策放开》——2023-09-01《中金公司（601995.SH）-净利稳健增长，自营去方向见效》 ——2023-05-04《中金公司（601995.SH）-四面布局，均衡发展》——2023-04-02《中金公司（601995.SH）-跨境业务能力优异，机构化优势领先》——2022-08-31中金公司发布 2023 年年度报告。公司当年实现营业收入 229.90 亿元，同比下降 11.87%；实现归母净利润 61.56 亿元，同比下降 18.97%；对应 EPS1.14，同比下降 22%；加权平均净资产收益率 6.43%，同比下降 2.45pct。业绩下滑幅度高于同业，预计后续投行和衍生品业务压力持续。IPO 节奏放缓，债券承销对冲，海外业务蓄力。受 IPO 节奏放缓影响，公司当年实现投行业务收入 37.02 亿元，同比下降 47.16%。公司股权融资金额905.31 亿元，同比下降 53%；债券融资规模 11,595.38 亿元，同比增长 26%；境外债券承销规模为 51.89 亿美元，同比上升 2.2%。公司中资企业全球股本融资排名第二，港股 IPO 融资排名保持第一。公司 IPO 储备项目 39 单，排名行业第四，投行业务境内外联动助力综合化融资。产品保有量增长显著，买方投顾转型有成效。公司当年实现经纪业务收入45.30 亿元，同比下降 13.42%；而财富业务产品保有规模约 3,500 亿元，规模连续四年正增长。买方投顾体系不断完善，通过“股票 50”、“ETF50”、“股票 T0”等创新个人交易服务，累计覆盖客户超 20 万，签约客户资产超2,400 亿元；覆盖境内外机构投资者 11,000 余家，QFII 客户市占率连续 20年排名市场首位。公司互联互通交易份额保持市场前列；重点拓展新兴市场及“一带一路”国家客户，境外产品不断丰富，跨境业务地位夯实。资管业务下行，投资结构稳健。公司实现资管业务收入 12.13 亿元，同比下降 11.19%。AUM 约 5500 亿元，同比相比下降 21.34%。中金基金管理 AUM 为约 1400 亿元，较 2022 年末增长 274.20 亿元，表现好于资管子公司。当年公司实现投资业务收入 105.56 亿元，同比下降 0.49%。公司坚持去敞口化方向，抓住资产配置窗口，加大金融债和 ABS 投资，投资规模保持增长，但综合考虑市场与监管环境，后续公司场外衍生品等业务有下行压力。风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。投资建议：基于权益市场波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024 年和 2025 年的盈利预测分别下调 14.68%和 6.59%，预计 2024-2026 年公司归母净利润为 69.0/77.2/83.3 亿元，同比增长 12.1%/11.9%/7.9%，当前股价对应的 PE 为 22.9/20.5/19.0x,PB 为 1.6/1.5/1.4x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力和 ROE 将持续提升。我们对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)26,08722,99025,57628,48630,665(+/-%)-13.4%-11.9%11.2%11.4%7.7%归母净利润(百万元)7,5986,1566,8747,6828,287(+/-%)-29.5%-19.0%11.7%11.7%7.9%摊薄每股收益(元)1.51.11.41.61.7净资产收益率(ROE)8.3%6.0%6.8%7.6%7.8%市盈率(PE)22.428.723.020.619.1市净率(PB)1.61.51.61.51.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中金公司营业收入及增速图2：中金公司归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中金公司净资产收益率图4：中金公司单季归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中金公司主营业务结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E资产总计6487646243077777149688181206880营业收入2608722990255762848630665货币资金146162118820130702143773158150手续费及佣金净收入1594312088122361328914034融出资金3162635810393914333047663经纪业务净收入52324530520957306017交易性金融资产269397284681313149360122414140投行业务净收入70063702407343984618买入返售金融资产2713619921219142410526515资管业务净收入13651213133414011541可供出售金融资产0000100利息净收入(1023 )(1335 )(1535 )(1658 )(1741 )负债合计5492895194096677838532601085333投资收益1060810556131951517416691卖出回购金融资产款4315764899713898209794412其他收入5601681168116811681代理买卖证券款92100823119054299596109556营业支出1695915916177071972121230应付债券151984148738163611188153216376营业外收支(72 )(251 )(251 )(251 )(251 )所有者权益合计99475