Adobe(ADBE.US)AI工具优化产品功能体验，看好ARR后续增长潜力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 AI 工具优化产品功能体验，看好 ARR 后续增长潜力 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 2024Q1 业绩： 2024Q1，公司总营收达 51.82 亿美元，同比+11.3%；调整后利润为24.67 亿美元，同比+15.8%；经调整归母净利润为 20.46 亿美元，同比+17.2%。分部看，数字媒体一季度营收为 38.16 亿美元，同比+12.4%。其中，创意云收入为 30.66 亿美元，同比+11.0%；文档云收入为 7.50 亿美元，同比+18.3%。数字体验一季度营收 12.89 亿美元，同比+9.6%。 ⚫ 创意云：整体表现稳定，AI 产品新功能推动 ARR 增长 24Q1，公司在 AI 工具 Firefly 加持下稳定增长，功能表现上可与DALL·E 等主流 AI 生成工具对标。ARR 表现上，创意云一季度 ARR 净增长 2.89 亿美元，同比-5.9%，主要由于 Adobe Express 网页端免费使用，分流部分付费用户。公司后续会与 OpenAI 合作开发 Sora，将公司的专业底层视频处理平台与 AI 技术相融合，在生产效率与质量上进一步提升。目前 AI 生成模型生成的内容质量仍有较大提升空间，Sora 等视频生成模型的推出将加大视频编辑处理需求，本质上并不会对公司产品使用率造成冲击。此外，AI 赋能效率不会对付费用户数产生不利影响。公司目前拥有超 65 亿数字资产，底层资源雄厚，Adobe Express 和 Firefly 等产品预计在下半年带动创意云 ARR 增量增长。 ⚫ 文档云：Acrobat AI 助手与 PDF 深度结合，交互体验进一步优化 公司文档云推出 AI 助手，预计下半年推动 ARR 增量增长。公司文档云一季度 ARR 净增长 1.43 亿，同比+38.8%，主要是 AI 助手集成到 Acrobat中带动订阅量增长。Acrobat Web MAU 同比增长超过 70%，超 1 亿用户。同时，Acrobat 的 Microsoft Edge 和 Google Chrome 扩展以及移动应用的付费转换持续加速。一季度通过链接分享和其他途径传播发送的 PDF文件数量同比增长超过 300%。 ⚫ 体验云：客户体验管理领先平台，业绩表现亮眼 体验云业绩创新高，数字投资推动盈利能力。公司体验云业务提供优质体验管理平台，主流产品不断释放创意能力和提供个性化定制体验。客户群体实力强劲，包括家得宝、雀巢、PayPal、康卡斯特、Zeiss 等各领域一线头部公司。 ⚫ 投资建议 公司产品在 AI 助手加持下，后续可进一步释放 ARR 增长势能。预计公司 2024-2026 年营收分别为 217.3/244.8/273.4 亿美元，同比增长11.9%/12.7%/11.7%；经调整归母净利润分别为 80.6/88.8/98.3 亿美元，同比增长 9.2%/10.2%/10.7%。选取美股头部 SaaS 类公司为可比公司，考虑 AI 功能及插件在下半年对 ARR 推动，我们给予公司 2024 年 11x PS，对应合理市值为 2390 亿美元，维持“增持”评级。 [Table_StockNameRptType] Adobe（ADBE） 公司研究/美股点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-03-25 [Table_BaseData] 收盘价（美元） 499.52 近 12 个月最高/最低（美元） 638.3/331.9 总股本（百万股） 453 流通股本（百万股） 451 流通股比例（%） 99.56 总市值（亿美元） 2,261 流通市值（亿美元） 2,254 [Table_Chart] 公司价格与纳斯达克指数走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.公司点评|美图公司：AI 助力营收利润强劲增长，付费转化率持续提高 2024-3-18 2.公司深度|Adobe(ADBE)：生态为主AI为 辅 ， 创 意 工 具 厚 积 薄 发 2024-03-03 [Table_CompanyRptType1] Adobe（ADBE） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 风险提示 行业竞争加剧风险，政策不确定性风险，AI 监管不确定性风险，AIGC产品功能落地不及预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万美元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,409 21,725 24,476 27,336 收入同比（%） 10.2% 11.9% 12.7% 11.7% 归母净利润(Non-GAAP) 7,377 8,056 8,881 9,829 归母净利润同比（%） 14.2% 9.2% 10.2% 10.7% 毛利率 87.9% 88.2% 88.1% 88.1% ROE（%） 45% 38% 31% 26% 每股收益（美元） 4.56 4.98 5.49 6.07 P/E 50.7 28.9 26.2 23.7 P/B 16.9 11.1 8.0 6.0 EV/EBITDA 28.3 21.0 18.4 15.3 资料来源：Bloomberg，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] Adobe（ADBE） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资产负债表百万美元利润表百万美元20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E资产营业收入19,409 21,725 24,476 27,336 现金及现金等价物 7,141 12,799 21,67931,518 营业成本2,354 2,564 2,905 3,248 短期投资 701 566 566 566毛利17,055 19,161 21,571 24,088 限制性现金- -