计算机行业专题研究：供给端看行业逻辑，研发支出成为成长“发动机”

HeaderTable_User 810267158 1147880290 HeaderTable_Industry 13021300 看好 investRatingChange.same 173833703 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary核心观点 ⚫ 技术升级背景下，研发支出是衡量计算机企业创新创造能力的关键指标，也是我们从供给端判断企业未来增长潜力的重要依据。计算机行业分析框架由需求端因素和供给端因素决定，过去需求端因素相对主导。计算机行业技术升级加速，供给因素愈发重要。研发支出塑造软件企业“供给”能力，研发支出的投入强度和方向，意味着公司的价值观和核心竞争力塑造方式，同时由于其存在周期性波动，也是我们判断未来基本面变化的重要依据。 ⚫ 过去三年计算机行业研发支出呈现加速趋势，云产品是核心驱动。采用 127家上市公司作为大样本，在 2008-2018 年 10 年间：1>从整体研发支出上看，剔除新股影响，每年研发支出增速在 20-30%的区间，且 2016-2018 年有加速趋势，期间计算机行业整体的技术人员由 52%升至 60%；2>从研发支出强度看，研发/毛利和研发/期间费用逐年平稳上升，2016-2018 年，研发支出/调整后净利润的比例迅速走高；3>从研发支出结构看，研发资本化率从 8%提升到 17%。我们将上市公司分成 5 个子行业，从 2018 年研发支出的中位数和平均数看，从大到小排序分别是“基础和套装软件”>“行业解决方案”>“硬件”>“IT 服务”>“系统集成”，2015-2018 年投入增速方面，行业解决方案和硬件子行业取得较快增长。我们观察到，计算机行业这一轮的研发高增长，核心驱动在于 IT 企业加大研发以推进自身业务的云转型。 ⚫ 细分领域龙头公司的研发与业务呈现较为明显的周期性，目前正处于云产品与平台研发的高峰期。通过详细回溯广联达、用友网络、卫宁健康等细分领域龙头产品型公司的研发与业务周期，我们发现研发对于公司业务周期有显著的带动作用，为公司在不同发展阶段塑造核心竞争力发挥关键作用。目前三家公司均处于新一轮研发周期的高峰，全新一代基于云的产品已经或即将推出，从而为后续的业务转型和商业模式升级打下良好基础。 ⚫ 行业整体产品升级与业务转型曙光已现，支撑行业未来发展向好。我们总结发现，对于行业解决方案公司而言，过去几年的研发支出支撑其将产品底层升级为云架构，支撑大数据应用；并通过中台连接前台业务与后台应用，对下游而言支撑其数字化转型，对自身而言可以实现产品升级与商业模式转型，对于基础软硬件产品型公司而言，如中科曙光、浪潮信息、启明星辰等，投入研发从而跟上技术发展趋势，增强自身的底层技术能力，实现升级。因此，通过过去几年的研发支出，很多计算机公司提升科技实力，实现产品升级、加速业务转型，支撑未来发展向好。 投资建议与投资标的 ⚫ 我们认为从自下而上的角度应重点关注公司类型包括：1>研发支出方向和业务布局符合技术趋势的公司。2>战略布局具备前瞻性，研发支出具备先发优势且变现思路明确和清晰的公司。自上而下的角度重点关注云计算和产业互联网、基础软硬件和信息安全等具备技术变革产业基础的投资主线。 风险提示 ⚫ 研发支出周期高于预期，研发支出效率低于预期，需求发生重大变动 Tabl e_Title计算机行业专题研究：供给端看行业逻辑，研发支出成为成长“发动机” 计算机行业 Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 计算机 报告发布日期 2019 年 06 月 25 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 游涓洋 010-66210783 youjuanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080001 Table_Contacter Table_Report相关报告 科技赋能 B 端成为趋势，看好云计算与产业互联网龙头企业 2018-11-23 医疗行业转型拐点已至，医疗信息化产业迎来新一轮黄金发展期 2018-10-17 得 PaaS 者得“天下”——云计算黄金十年系列报告 2018-09-17 -43%-28%-14%0%14%18!/0518!/0618!/0718!/0818!/0918!/1018!/1118!/1219!/0119!/02计算机沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 —— 计算机行业专题研究：供给端看行业逻辑，研发支出成为成长“发动机” 2 目 录 一、研发支出成为预测计算机行业未来发展的“水晶球” ................................. 6 1、企业的供给能力研究对于计算机投资愈发重要 .............................................................. 6 2、研发支出塑造企业供给能力，是未来基本面变化的重要依据 ........................................ 7 二、计算机行业研发支出增加明显，产品型公司是中坚力量 .......................... 8 1、计算机行业过去三年研发支出大幅增长 ........................................................................ 8 2、解决方案与硬件产品行业研发支出增长最为突出 ........................................................ 13 3、产品型公司是计算机行业研发支出的中坚力量 ............................................................ 17 三、回溯细分领域龙头公司研发与业务周期 ................................................. 21 1、广联达：研发支出支撑造价云转型与施工业务发展.......................................