计算机行业智能制造之工业机器人二：接近谷底，客户选择考虑模式和子领域

[Table_Yemei0]行业研究·深度报告 2019 年 06 月 21 日[Table_Title1]智能制造之工业机器人Ⅱ—— 行业接近谷底，客户选择考虑模式和子领域 [Table_summary1]■工业机器人行业市场规模已超千亿，行业长期发展立足三大驱动力。2017 年本体和系统集成的市场规模分别为 266、745 亿元，预计 2020 年二者的市场规模有望分别达到 391 和 978 亿元，2017-2020 年年均复合增速分别为13.7%和 9.5%。当前我国工业机器人发展处于期望膨胀后的回落调整期，行业长期发展立足三大驱动力：制造业转型升级的“推力”、人力成本高企倒逼机器换人的“拉力”、政策扶持的“催化力”。■需求端“危中有机”，供给端有待优化，行业或在 2019 年底触底。虽然 2018年汽车和 3C 的需求下滑导致工业机器人销量增速下滑严重，但是机会在于：我国非汽车行业工业机器人密度为 33 台/万人，只有日本的 15%，非汽车行业的需求还有很大提升空间。本体销量结构中高端（六轴及以上）本体占比不足 6%，国产本体以中低端的搬运和上下料为主，结构性产能过剩现象明显。系统集成商“多、小、弱”特点显著，供给端有待优化。考虑到2018 年工业机器人价格下滑、企业净利率下滑以及主要上市公司在投项目收缩，项目达产时间大多后延到 2019 年底，我们认为工业机器人行业有望在2019 年底触底，2020 年随着行业产能利用率回升，企业净利率有望回升。■核心技术是长期护城河，差异化竞争是短期策略。投资关键在于模式取胜，“本体+集成”模式能够实现二者的优劣势互补并形成自己的核心技术，应当优先考虑“本体+集成”模式的企业，如广州启帆、埃夫特、埃斯顿、机器人等。短期差异化竞争策略使得我们需要考虑子领域，在系统集成领域关注深耕细分子行业的龙头系统集成商，如博众精工、博实股份等；同时关注下游应用覆盖国产化加速替代领域（新能源汽车、汽车零部件、3C、食品饮料、新能源、仓储物流等）比例较高的企业，如拓斯达、科大智能等。本体领域关注能够针对特定子领域开发高端本体的企业，由于纯本体企业大多处于初创期，规模较小，我们就不一一列出。■银行可从四大方面布局相关业务，同时关注三项风险点。当前是银行拓展客户、从信贷业务、股权投资、并购金融、供应链金融四方面布局业务的最佳时点，同时需关注低端本体产能过剩、政府补贴退坡、企业应收账款坏账等三项风险。[Table_Author1]杨荣成 行业研究员 ：0755-82901273 ：yangrongcheng@cmbchina.com 钟银燕 东莞分行审贷官 ：0769-22301063-263 ：zyy123@cmbchina.com 相关研究报告 《智能制造行业之工业机器人——机器换人接近平价，国产替代空间广阔》 [Table_Yemei1]行业研究·深度报告 敬请参阅尾页之免责声明1/3 目 录 1．市场规模已超千亿，行业长期发展立足三大驱动力 ................................................... 2 2．供求分析：需求端“危中有机”，供给端有待优化 ...................................................... 7 2.1 产销量增速回落，长尾市场需求空间巨大 ......................................................... 7 工业机器人产销量增速大幅回落 ................................................................ 7 系统集成需求呈现“长尾化”特点，非汽车领域空间巨大 ............................................ 9 2.2 本体结构性产能过剩明显，系统集成商“多、小、弱” ............................................... 10 高端本体产能不足，低端产能过剩 ............................................................. 12 我国系统集成商数量多、规模小，主要集中在低端领域 ........................................... 13 3．竞争格局：核心技术是长期护城河，差异化竞争是短期策略........................................... 14 3.1 投资关键在于模式取胜，关注规模较大的“本体+集成”类客户........................................ 14 3.2 系统集成和本体关注子领域应用情况 ............................................................ 19 系统集成领域关注深耕细分领域及覆盖国产加速替代领域比例高的客户 ............................. 19 本体领域关注针对特定子领域开发高端本体的客户 ............................................... 22 4．布局建议：择时、择客户、择业务的三重匹配 ...................................................... 24 [Table_Yemei1] 行业研究·深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 2/3 图目录 图 1：工业机器人产业链 ........................................................................................................................................................................................ 1 图 2：银行研究工业机器人行业的分析框架 ................................................................................................................................................ 2 图 3：工业机器人本体和系统集成环节全景概况 ....................................................................................................................................... 3 图 4：2010-2018 年我国机器人领域投融资案例数量 .......................................................................