宏观研究：投资黄金如何宏观择时？

http://research.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main]宏观研究类模板宏观研究 报告日期：2019 年 6 月 27 日 投资黄金如何宏观择时？全球宏观研究证券研究报告 ：孙付 执业证书编号：S1230514100002 瞿黔超（联系人） ：021-64718888-1308 021-80106023 ：sunfu@stocke.com.cn quqianchao@stocke.com.cn [Table_relate]相关报告 《以史为鉴，配置哪些资产？——美国加息周期下资产价格运行规律探析》 《这次不一样？——美国加息末期大类资产价格运行规律研究》 [table_research]报告撰写人： 孙付 数据支持人： 瞿黔超 投资要点 ❑投资黄金的一个确定性机会——美国经济衰退前夕 美联储加息周期一般不是投资黄金的好时期，因为黄金价格与美国实际利率呈现一种强负相关关系。我们梳理了 1982 年以来 11 段美联储降息时期黄金走势情况，发现降息时期黄金价格不一定会走高，在很多降息区间，黄金大体的走势甚至是往下的。但是如果该区间内美国经济出现了衰退情况，黄金价格在美国经济衰退前夕和衰退期内都会有上涨行情。美国经济衰退前夕，市场避险情绪爆发，短时间推动黄金价格快速上涨，黄金价格上涨的行情一般会从美国经济衰退前夕一直延续到衰退期中的某个时刻。 ❑预判美国经济衰退的四个指标 美债收益率倒挂是美国经济衰退的先行指标，从利率倒挂到进入经济衰退时间间隔一般为 7 到 23 个月。利率倒挂现象成功预测了 1955 年以来美国的 9 次经济衰退；步入经济衰退之前，美国 ISM 制造业 PMI 一般都会出现大幅下滑，下降至 50 线以下，并较长时间地低于 50；初次申请领取失业金的人数持续攀升是美国经济即将进入衰退的一大征兆；经济学家 Claudia Sahm 设计了一个失业率指标，准确预测了 1970 年以来美国步入经济衰退的时点。Sahm 失业率指标=失业率 3 个月移动平均值，如果 Sahm 失业率指标大于等于过去 12 个月失业率的最小值+0.5，美国大概率将步入经济衰退。 ❑利用失业率指标来投资黄金 我们参照 Sahm 失业率指标新建一个失业率指标： 新建失业率指标=过去三个月失业率的平均值-过去 12 个月失业率的最小值-0.2，我们提出一个投资黄金的宏观策略是： ①判断美国经济是否面临衰退风险；②判断美元指数大致走势；③当新建失业率指标大于等于 0 的时候，买入黄金；通过首次领取失业金的人数这个周指标来预判失业率（月度数据）走向；④在新建失业率指标高点的下一个月，卖出黄金。 ❑黄金走势展望 从较长的时间角度看，黄金的保值增值功能较为突出，而且黄金和美股涨幅呈现出明显的轮动特征。目前，美国经济步入扩张晚期的迹象越来越明显，衰退幽灵再次缠绕美国经济，叠加美元指数可能正处于下行周期的初始阶段，黄金或迎来新一轮的牛市。我们认为，这波黄金上涨行情可能会持续一年以上，直到美国经济衰退中期。 风险提示：美国经济韧性超预期 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 投资黄金的一个确定性机会——美国经济衰退前夕 ................................................................. 4 1.1. 美联储加息周期一般不是投资黄金的好时期 ............................................................................................................ 4 1.2. 美国经济衰退前夕是投资黄金的一个确定性机会 .................................................................................................... 5 2. 预判美国经济衰退的四个指标 ................................................................................................. 7 2.1. 美债收益率倒挂情况 .................................................................................................................................................... 7 2.2. 美国 ISM 制造业 PMI .................................................................................................................................................. 8 2.3. 初次申请领取失业金人数 ............................................................................................................................................ 9 2.4. Sahm 失业率指标 .......................................................................................................................................................... 9 3. 投资黄金如何宏观择时？ ....................................................................................................... 10 3.1. 利用失业率指标来投资黄金 ...................................................................................................................................... 10 4. 黄金走势展望 ......................................................................................................................... 13 4.1. 较长的历史维度观察 .................................