宏观半年度：多维政策托底经济，逆周期调节对冲下行压力

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 23 页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 多维政策托底经济，逆周期调节对冲下行压力 ——宏观半年度 证券研究报告-宏观定期 发布日期：2019 年 06 月 21 日 相关研究 1 《宏观报告：二季度开局 PMI 回调，定向降准预期走强-宏观点评》 2019-05-06 2 《宏观报告：4 月 PPI 或修复，工业企业利润将触底回升-宏观追踪》 2019-04-29 3 《宏观报告：3 月生产企稳，能源与猪价修复或支撑物价改善-宏观追踪》 2019-03-25 4 《宏观报告：一季度宏观经济开局平稳，政策落地料将加快-宏观追踪》 2019-03-18 5 《宏观报告：2 月社融回调，通缩延续，政 策托底呵护市场-宏观跟踪》 2019-03-11 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 数据：  PMI 维持弱势——5 月中采制造业 PMI 报 49.4%，前值 50.1%；官方非制造业 PMI 报 54.3%,前值 54.3%；综合 PMI 产出指数报 53.3%，前值 53.4%；财新 PMI 报 50.2%,前值 50.2%。  社融稳中改善——5 月 M2 同比增长 8.5%，预期 8.5%，前值 8.5%，货币供应松紧适度，当前货币供应与经济增速协同匹配。  居民消费价格延续扩张——5 月 CPI 同比增 2.7%，预期 2.7%，前值 2.5%。PPI 同比上涨 0.6%，前值 0.9%，预期 0.6%。  外贸顺差扩大——中国 5 月出口（以美元计）同比增 1.1%，预期降 3%，前值降 2.7%；进口降 8.5%，预期降 3.1%，前值增 4%。 观点：  经济运行整体平稳——年初时，两会政府工作报告制定 2019 年经济增长的目标，将底部下调至 6%，然而一季度经济没有预想那样悲观，开局平稳改善，在下行压力尚未消除的背景下，防风险和稳增长的双重任务仍旧重要，逆周期调节的效果已经初步释放，IMIF上调中国经济增速预期至 6.3%。  多维宏观政策发力——3 月两会召开夯实并丰满去年 10 月以来的一贯政策精神。经济下行但是幅度放缓，质量提升并在底部蓄势，政策对冲，安全边界上移。三箭齐发：稳杠杆，宽信用，货币环境改善；减税费，降成本，财政积极发力；宽管制，防风险，监管精准有效。  金融实体相辅相成——资本市场是蓄水池，也是晴雨表，金融供给提质增效，纾困民企小微是激发实体活力的根本要害，既要银行系统信贷支持，更要股权融资扩张，剑指多层次资本市场制度建设，科创板注册制呼之即出，是试验田，更是新出路。  A 股市场跌宕起伏——2018 年 10 月 19 日 A 股总市值降至 2449.2政策底确定，纾困资金进场，节前业绩暴雷回调，节后开始在科创板和两会行情的带动下修复拉升至 3200 点附近，二季度受外部环境冲击和需求放缓影响，规上企业利润增速转负，A 股市值回调，三季度在 2900-3100 点附近徘徊概率较大，后市仍期待基本面持续改善和政策预期落地。  风险提示：经济下行压力、外部风险 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 23 页 内容目录 1. 政策环境篇 ...................................................................................................... 4 1.1. 减税费，降成本，财政积极发力 ........................................................................................... 5 1.2. 稳杠杆，宽信用，货币环境改善 ........................................................................................... 6 1.3. 疏通信用，普惠金融，助力民企 ........................................................................................... 8 2. 宏观经济篇 ...................................................................................................... 9 2.1. 经济景气度步入收缩域 .......................................................................................................... 9 2.1.1. 内需仍弱，生产暂时修复 .............................................................................................. 10 2.1.2. 外部环境复杂，外需趋弱 .............................................................................................. 11 2.2. 物价回暖，通胀压力不大 .................................................................................................... 12 2.3. 三架马车对经济拉动走弱 .................................................................................................... 14 2.4. 货币松紧适度，社融整体平稳 ............