出版行业投资策略-出版：红利时代，易守可攻

出版：红利时代，易守可攻出版行业投资策略证券分析师：林起贤 A0230519060002 任梦妮 A0230521100005联系人：林起贤 A02305190600022024.03.28www.swsresearch.com2投资要点出版行业是低估值、高股息品种，且央国企背景、内容资源禀赋和渠道优势给出版企业深挖价值提供基础条件。出版集团整体经营稳健，出版业务和教材教辅业务均有准入门槛，行业竞争格局稳定，头部出版集团、出版社市占率稳定小幅提升。国企改革背景下，央国企更加重视市值管理，近年来多家公司换届，公司高管多由各地政府领导调任，且相对年富力强，有助于优化管理体制、提升经营效率。地方国有出版公司是优质的高股息标的，背靠当地有望深挖区域人口价值。地方出版集团在股息角度考虑有两个明显优势：1）主营教材教辅业务，行业准入门槛高，面向中小学市场需求较刚性，因此现金流好，盈利能力稳定，因此有持续、稳定的分红能力。市场对所得税率调整已有预期，考虑所得税后部分出版公司股息率仍有吸引力。地方教育出版集团依托教育，在“产品”和“内容”进校上有优势，地方出版深挖区域内全年龄段人口的教育相关服务价值，围绕课后服务、数字教育、研学、职业教育等布局。关注版权相关投资机会，和积极探索AI赋能主业的出版公司。中国、欧洲逐步出台监管细则，要求模型训练数据版权来源具备合法性，海外已有AI数据版权商业化案例：Reddit、Twitter、美国新闻集团等。另一方面，AIGC时代，制作门槛降低，掌握丰富的版权资源可在AI赋能上掌握先机。投资分析意见：我们坚定看好国企改革背景下，分红高，有内容资源禀赋和渠道优势的出版企业，重点推荐：1）历史分红意愿强，主业稳健的凤凰传媒、中南传媒；2）经济优势明显，积极探索教育新业态的南方传媒；3）现金充沛，内生外延增长的中文传媒、皖新传媒。关注经营和分红稳健的山东出版、浙版传媒；出版社、出版公司领军的中信出版、新经典。风险提示：一般图书零售市场复苏缓慢，导致出版企业收入较难恢复的风险；出生人口数持续大幅下降导致对出版企业收入和利润冲击的风险；中小学教材教辅出版发行政策变化的风险；出版公司受新技术冲击的风险主要内容1. 出版概况及复盘2. 低估值，高股息的地方出版3. 出版企业的AI探索4. 投资分析意见3www.swsresearch.com41.1 图书市场弱复苏，行业头部格局稳定2023年，一般图书市场零售规模912亿元，同比增长5%，图书市场缓慢复苏。出版行业集中度较低，但整体竞争格局稳定。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2000%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023图：全国图书零售市场规模及同比增速（亿元，%）图：图书零售市场细分品类码洋结构（%）排名出版集团出版社出版公司2023第一名中国出版集团中信出版集团股份有限公司北京磨铁文化集团股份有限公司第二名中南出版传媒集团股份有限公司人民出版社新经典文化股份有限公司第三名凤凰出版传媒集团有限公司北京联合出版有限责任公司中南博集天卷文化传媒有限公司2022第一名中国出版集团中信出版集团股份有限公司新经典文化股份有限公司第二名凤凰出版传媒集团有限公司北京联合出版有限责任公司北京磨铁文化集团股份有限公司第三名中文天地出版传媒集团股份有限公司人民文学出版社有限公司中南博集天卷文化传媒有限公司2021第一名中国出版集团人民出版社新经典文化股份有限公司第二名凤凰出版传媒集团有限公司中信出版集团股份有限公司北京磨铁文化集团股份有限公司第三名中文天地出版传媒集团股份有限公司北京联合出版有限责任公司读客文化股份有限公司表：2021-2023年全国图书零售市场出版集团、出版社及出版公司排名资料来源：北京开卷，申万宏源研究www.swsresearch.com51.2 出版行业上市公司分类全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版。产业链共分为三大环节：•内容策划：作者进行内容创作通过策划机构或自行将版权授权给出版机构；•出版印刷：出版社通过选题、组稿编辑、三审书稿、校对等一系列程序后确定印刷数量，委托印刷或自行印刷；•发行零售：出版社可以委托发行商发行，也可以自办发行抵达读者。相关代表公司需求产品类型产品价格特点大众出版代表公司：中信出版代表集团：兰登书屋、哈珀•柯林斯出版集团基本文化需求小说休闲、传记种类丰富价格弹性大教育出版代表公司：中南传媒、凤凰传媒代表集团：培生集团、麦格希公司、汤姆森教育出版集团基础知识需求教辅少儿、历史国家定价，国家购买专业出版代表公司：中国科传代表集团：爱思唯尔出版集团（RELX.N）专业信息需求财经法律、政治需求稳定强购买力价格弹性较小表：出版公司分类、代表公司及特点资料来源：申万宏源研究www.swsresearch.com61.3 2023年至今，出版在涨什么逻辑2023年至今，出版上涨主要演绎四个逻辑：•AI版权：出版社拥有丰富的版权内容，有望为大模型训练提供语料素材，版权内容价值重估•AI教育产品：地方出版集团通过AI赋能教育，渠道价值重估•低估值高股息：央国企重视市值，出版估值整体偏低，拥有持续稳定的分红能力，且有教育、内容、渠道等多个抓手图：2023年至今 出版（申万）与传媒（申万）指数涨幅对比-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2023-01-032023-03-292023-06-212023-09-112023-12-062024-03-04出版(申万)传媒(申万)资料来源：Wind，申万宏源研究主要内容1. 出版概况及复盘2. 低估值，高股息的地方出版3. 出版企业的AI探索4. 投资分析意见7www.swsresearch.com82.1 地方出版为什么有高分红能力？地方国有出版公司主营教辅教材业务，是优质的高股息标的。•面向各省中小学市场的教材教辅业务需求刚性，且教材业务有严格的经营资质要求，经营稳定，现金流好，盈利能力稳定，因此有持续、稳定的分红能力；•出版国企历史上看，有持续分红的意愿。证券代码证券简称总市值（亿元）2022年静态股息率（%）分红比例（%）2018年2019年2020年2021年2022年601098.SH中南传媒2344.8%88.5 87.3 78.7 77.0 77.0 601928.SH凤凰传媒2874.6%57.6 56.8 63.8 51.8 61.1 600373.SH中文传媒2244.9%42.3 39.3 41.3 45.1 52.6 601921.SH浙版传媒2054.0%0.0 0.0 0.0 54.0 55.0 601019.SH山东出版2373.6%40.8 43.2 47.6 47.7 48.4 600757.SH长江传媒1044.1%24.8 30.9 52.0 64.4 53.2 000719.SZ中原传媒1482.9%34.8 34.6 34.2 34.6 37.7 601900.SH南方传媒1583.0%30.1 30.6 36.5 36.0 43.9 601801.SH皖新传媒1692.5%