2023年年报点评：抢抓行业结构性机遇，产品结构优化促业绩增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 27 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.51 元 潍柴动力（000338） 汽 车 目标价： 19.95 元（6 个月） 抢抓行业结构性机遇，产品结构优化促业绩增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 87.27 流通 A 股(亿股) 49.72 52 周内股价区间(元) 11.22-16.88 总市值(亿元) 1,440.75 总资产(亿元) 3,342.47 每股净资产(元) 9.09 相 关研究 [Table_Report] 1. 潍柴动力（000338）：抢抓行业结构性机遇，打开利润新空间 (2024-01-26) 2. 潍柴动力（000338）：Q3 表现超预期，盈利能力持续修复 (2023-11-02) 3. 潍柴动力（000338）：Q2 盈利能力环比改善，公司中报业绩亮眼 (2023-09-03) 4. 潍柴动力（000338）：行业景气持续提升，公司中报预告亮眼 (2023-07-05) 5. 潍柴动力（000338）：行业景气持续提升，公司 Q1 业绩亮眼 (2023-05-04) 6. 潍柴动力（000338）：Q4 业绩亮眼，盈利能力环比改善 (2023-04-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年度报告，23年实现营业收入 2139.6亿元，同比+22.2%；实现归母净利润 90.1 亿元，同比+83.8%，此前预期归母中值在 89.5 亿元；实现扣非归母净利润 80.8亿元，同比+146.1%。其中，Q4营业收入为 535.8亿元，同比+20%，环比-1.2%，归母净利润为 25.1亿元，同比+57.7%，环比-3.4%，扣非归母净利润为 24.4 亿元，同比+101%，环比+20.3%。  抢抓结构性机遇，驱动业绩持续向上。2023 年商用车销量达 403.1万辆，同比+22.1%，其中，重卡行业销量 91.1 万辆，同比+35.6%。公司充分受益于重卡行业复苏，全年各类发动机销量为 73.6万台，同比+28.5%，其中，重卡发动机销量 30.6万台，同比+96.0%。此外，受气价回落影响，燃气重卡经济性优势得以突显，行业销量 15.2万辆，同比+307%，预计今年燃气重卡仍将保持较高需求。一般而言，气体机盈利能力高于燃油机，公司天然气发动机有 WP13NG、WP15NG 等型号，最大马力 590马力，匹配汕德卡、豪沃、德龙等多个畅销车型，公司天然气重卡发动机市占率达 65%，同比+6pp，预计气体机对公司的利润贡献较大，也是公司业绩同比增长的重要来源。  高利润率产品上量，产品结构得到改善。公司持续优化产品结构，大缸径方面，公司积极拓展产品海外市场，23年大缸径销量 0.81万台，其中，M 系列发动机海外收入占比 72.4%，伴随产品力的提升，公司大缸径产品在全球市占率有望继续攀升。大马力方面，23 年社会物流总费用 18.2 万亿元，与 GDP 的比率为14.4%，相比发达国家水平仍有差距，今年中央财经委会议已释放出降低社会物流成本的信号，物流运输提质增效成大势所趋，大马力产品将在未来物流运输提质增效的趋势下扮演重要角色，公司大马力产品矩阵有望迎来新机遇。伴随产品结构优化，大缸径、大马力等高利润率产品上量，将有力支撑公司未来利润增长。  凯傲盈利改善利好公司利润提升。23 年凯傲实现营业收入 875.2 亿元，同比+10.8%，净利润 20.9亿元，同比+336.9%，预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响，后续盈利能力持续改善的确定性较高。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，在海外智慧物流需求逐步释放的背景下，凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。  盈利预测与投资建议。预计 24-26年公司实现归母净利润 115.9/137.0/157.3亿元，对应 PE 为 12/11/9倍，未来三年归母净利润年复合增速 20.4%，维持“买入”评级。  风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 2139.58 2451.31 2719.86 2992.29 增长率 22.15% 14.57% 10.96% 10.02% 归属母公司净利润（亿元） 90.14 115.93 136.99 157.30 增长率 83.77% 28.61% 18.17% 14.83% 每股收益 EPS（元） 1.03 1.33 1.57 1.80 净资产收益率 ROE 9.95% 11.62% 12.24% 12.51% PE 16 12.4 10.5 9 PB 1.82 1.64 1.45 1.27 数据来源：Wind，西南证券 -21%-7%6%19%33%46%23/323/523/723/923/1124/124/3潍柴动力 沪深300 潍 柴动力（000338） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：伴随透支效应出清叠加宏观经济企稳增长等因素影响，2023 年重卡行业开始复苏。此外，在国家、地方以推动设备更新为导向的政策指引下，重卡置换需求有望得到释放，带动内需向上修复。公司发动机业务与重卡行业发展具有较高相关性，在行业持续复苏的背景下，预计 24/25/26 年公司发动机销量增速 23%/13%/10%。为满足商用车对马力、节油、节气等 方面需求，公 司产品持续优化 ，单价会有相 应提升，故假 设 24/25/26 年 单价为6.3/6.5/6.8 万元/台。 假设 2：当前，国家大力推行促消费政策，伴随相关政策措施落地，预计国内物流需求将得到一定恢复，以凯傲+德马泰克形成的叉车+仓储物流解决方案的一体化智能物流体系市场有望保持稳定增长，预计 24/25/26 年公司智能物流业务同比+5%/+5%/+5%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 整车及关键零部件 收入 938.30 1187.3 1378.6 1569.1 增速 18.9% 26.5% 16.1% 32.2% 成本 759.23 949.8 1096.0 1242.8 毛利率 19.1% 20.0% 20.5% 20.8% 智能物流 收入 874.56 919.0 964.9 1013.