“地空”双轮驱动的低空经济排头兵

计算机 | 证券研究报告 — 首次评级 2024 年 3 月 28 日 002085.SZ 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 14.09 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 187.6 118.8 191.1 138.4 相对深圳成指 184.4 109.9 186.7 152.4 发行股数 (百万) 2,123.30 流通股 (百万) 2,123.30 总市值 (人民币 百万) 29,917.26 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 856.42 主要股东 万丰奥特控股集团有限公司 34.07 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 3 月 19 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 计算机 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 万丰奥威 “地空”双轮驱动的低空经济排头兵 万丰奥威用 20 余年发展成为“地空”双引擎驱动的全球化企业。在汽车金属部件轻量化产业的“地面”业务做到全球领先之时，积极开拓飞行器创新制造产业的“空中”业务。随着低空经济政策出台，公司布局的 eVTOL 领域成为新看点，和知名主机厂商合作，向万亿级市场挺进。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点  智能制造全球布局，业绩表现良好。在全球 10 个国家设立制造基地和研发中心，在国内建有 19 个生产基地，海外收入占比约一半。通过数字化改造和智慧工厂建设，推动生产转型升级。2023 年前三季度百亿级收入端稳中向好，新业务同比增速占优；归母净利润因减值因素有短期波动。毛利率保持 20%左右，2022 年之后呈上升趋势。  率先布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）空中业务，乘上“低空经济”东风。如第三章所述：（1）低空经济政策面世，2024 年两会政府工作报告提到加快低空经济等新增长引擎，eVTOL 和电动通航飞机预计将成主要实现路径。eVTOL 技术和产品成熟度发展迅速，有望成长为万亿级市场。2 月 4 日，万丰飞机与全球知名汽车主机厂签署合作协议，联合开展 eVTOL 研发、生产、适航认证和销售等业务，是行业内较早直接切入 eVTOL 具体业务的企业；（2）公司原有通航飞机业务也与低空经济直接相关，2022 年子公司万丰飞机位居活塞类固定翼飞机交付量的全球第二。  汽车轻量化符合产品趋势，公司领先地位巩固。由于整车重量与燃油消耗显著相关，因此汽车轻量化不仅从经济角度看是趋势，也对节能减排、达成双碳目标有利。主流的减重方案是使用铝、镁合金等材料。公司铝合金轮毂制造规模全球靠前，并享受新能源汽车红利；据公司官网，子公司镁瑞丁是全球镁合金压铸件领先供应商，北美市占率达 65%以上。 估值  预计 2023~2025 年归母净利润为 7.1 亿元、10.8 亿元和 12.9 亿元，对应PE 为 42X、28X 和 23X。公司 PE 估值较可比水平有提升空间。考虑行业景气度快速提升、公司行业地位领先以及估值提升空间良好，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险  技术研发进展不及预期；汽车业务需求放缓；材料价格波动。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 12,436 16,382 16,467 18,041 19,560 增长率(%) 16.2 31.7 0.5 9.6 8.4 EBITDA(人民币 百万) 1,432 2,257 1,863 2,301 2,491 归母净利润(人民币 百万) 333 809 715 1,081 1,292 增长率(%) (41.1) 142.7 (11.7) 51.3 19.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.16 0.38 0.34 0.51 0.61 市盈率(倍) 89.7 37.0 41.9 27.7 23.2 市净率(倍) 5.9 4.9 4.6 4.1 3.6 EV/EBITDA(倍) 11.8 7.3 17.3 13.5 12.0 每股股息(人民币) 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率(%) 0.0 1.7 0.6 1.0 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (29%)5%39%73%107%141%Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 万丰奥威 深圳成指 2024 年 3 月 28 日 万丰奥威 2 目录 汽车轻量化和通航飞机双引擎驱动的智造龙头 ........................................... 5 全球布局，双轮驱动............................................................................................................................. 5 盈利能力良好，地面业务巩固，空中业务稳步增长 ......................................................................... 6 推动汽车金属部件轻量化，辐射全球卓有成效 ........................................... 9 低碳政策推动，汽车轻量化大势所趋 ................................................................................................. 9 铝合金轮毂：制造规模全球领先，把握新能源汽车市场红利 ......................................................... 9 镁合金压铸件：具备市场潜力，收购全球领先供应商镁瑞丁 ....................................................... 11 领衔发展通航飞机和 EVTOL，成低空经济排头兵 ................................... 15 通航飞机做到全球前三，自主研发技术优势领先 ........................................................................... 15 布局 EVTOL，打造全新业务增长点 .............................................