2023年年报点评：分红比例进一步提升，资产质量较平稳

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 招商银行（600036.SH）：分红比例进一步提升，资产质量较平稳 ——2023 年年报点评 2024 年 3 月 28 日 强烈推荐/维持 招商银行 公司报告 事件：3 月 24 日，招商银行公布 2023 年年报，全年实现营收、拨备前利润、归母净利润 3,391.2 亿、2,243.7 亿、1,466.0 亿，分别同比 -1.6%、-1.8%、+6.2%。年化加权平均 ROE 为 16.22%，同比下降 0.84pct。点评如下：  营收降幅环比收窄，拨备反哺利润增 6.2%。 收入端：其他非息收入较快增长下，营收降幅环比收窄。2023 年招商银行营收同比 -1.6%，降幅环比前三季度收窄 0.1pct。具体来看：① 息差持续收窄、信贷增长降速下，净利息收入同比负增长。2023 年净利息收入同比 -1.6%，环比前三季度下降 1.7pct。② 中收持续承压，其他非息收入表现亮眼。2023年非息净收入同比 -1.7%，环比前三季度收窄 2.9pct。其中，在资本市场震荡、信用卡交易缩量的背景下，代理业务、资管业务、托管业务、信用卡中收均有不同程度下滑；手续费及佣金净收入同比-10.8%，降幅环比收窄 0.7pct。其他非息净收入同比+25.01%，主要贡献来自债券投资收益、外币交易收益、以及招银金租租赁业务收入增长。 成本端：精细化管控费用、拨备反哺，净利润正增长。公司持续精细化配置费用资源，2023 年管理费用同比 -1.4%，成本收入比 33%，相对保持稳定。信用减值损失同比 -28%，年末拨备覆盖率为 437.7%，同比下降 13pct。在拨备反哺下、净利润同比增 6.2%，增速环比前三季度下降 0.3pct。  规模增速整体放缓，小微、消费贷投放力度加大。 2023 年末，招商银行贷款余额同比+7.6%，增速较 9 月末放缓 0.1pct。从全年信贷新增情况来看，2023 年新增贷款 4574 亿，对公、零售分别占 49%、60.4%；年末对公、零售贷款占比分别为 39.9%、52.8%，同比提升 0.69、0.57pct。其中，对公贷款主要投向制造业、基建相关行业，新增占比分别为24.3%、16.5%，对公房地产贷款净减少 493 亿。零售贷款主要增量贡献来自小微贷款、消费贷款及其他，新增占比分别为 26.3%、23.6%。 2023 年，在银行业零售业务承压的大背景下，招行零售客户基础持续夯实，实现高基数下的稳健增长。年末零售客户、金葵花及以上客户、私行客户分别达 1.97 亿户、464.1 万户、14.88 万户，同比分别增长了 7.07%、12%、10.42%。零售 AUM 达 13.32 万亿，同比增长 9.88%；金葵花及以上客户 AUM10.82 万亿，同比增长 9.66%。  息差收窄符合预期，预计 24 年仍有所承压。 2023 年净息差为 2.15%，较前三季度下降 4BP，同比下降 25BP。Q4 单季度净息差为 2.04%，环比 Q3 下降 7BP，符合预期。其中，① 资产端：在存量按揭利率调整下，贷款收益率降幅较大（Q4 环比-16BP），生息资产收益率环比下降 4BP。② 负债端：由于存款持续定期化、且重定价较慢，Q4 存款付息率环比持平；而发债、同业资金成本有所上升，计息负债付息率环比上升 2BP。展望来看，2024 年资产端收益率仍有下行压力，但考虑到负债端存款降成本公司简介： 招商银行于 1987 年成立于中国改革开放的最前沿——深圳蛇口，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。成立 35 年来，招商银行已成为沪港两地上市，拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行、消费金融、理财子公司等金融牌照的银行集团，在全球具有鲜明的发展特色和重要的市场影响力。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 35.56-27.03 总市值（亿元） 8,171.23 流通市值（亿元） 6,683.78 总股本/流通A股（万股） 2,521,985/2,062,894 流通 B 股/H 股（万股） -/459,090 52 周日均换手率 0.62 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -30.8%-21.7%-12.6%-3.5%5.6%14.7%3/276/269/2512/253/25招商银行沪深300P2 东兴证券公司报告 招商银行（600036.SH）：分红比例进一步提升，资产质量较平稳——2023 年年报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 红利将逐步释放，预计息差收窄幅度将有所减小。  资产质量总体稳定，零售端有所波动 资产质量账面指标保持良好。截至 2023 年末，公司不良贷款率为 0.95%，环比、同比均下降 1BP；关注贷款占比为 1.1%，同比下降 11BP。动态来看，不良生成保持平稳。全年新生成不良贷款 610 亿（超六成来自信用卡），同比减少 19.78 亿；不良贷款生成率 1.03%，同比下降 12BP。 从细分贷款资产质量来看：① 对公总体平稳，房地产风险平稳释放、风险敞口持续收缩。2023 年末，公司贷款不良率为 1.19%，同比下降 7BP。其中，对公房地产不良余额同比增加 18.35 亿，不良率同比上升 1.18pct 至 5.26%。风险敞口持续收缩，年末房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额同比下降 13.9%。② 零售贷款不良率平稳，信用卡不良生成偏高。2023 年末，零售贷款不良率为 0.89%，同比持平。其中，信用卡不良率相对较高，年末不良率为 1.75%、同比下降 2BP；测算不良净生成率 4.38%。  分红比例提升至 35%，当前股息率达 6.1%。 2023 年公司拟每股派发现金股利 1.972 元，分红比例达 35%；较公司过去五年 32.45%的平均分红比例进一步提高。招行分红比例长期稳定在 30%以上，且近年来持续提升。我们认为，在资本充裕、稳定盈利、30%分红比例写入公司章程的支撑下，公司稳定高比例现金分红可期。截至 3 月 27 日收盘，公司股息率 6.1%，配置价值突出。 投资建议：我们判断 2024 年招商银行贷款增速或保持平稳，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计 2024-2026 年净利润同比增长 1.4%、3.2%、5.6%，对应 BVPS 分别为 42.67、48.81、55.