提分红，拓海外，“严监严管”利龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月27日买 入中信证券（600030.SH）提分红，拓海外，“严监严管”利龙头核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.60 元总市值/流通市值290483/274140 百万元52 周最高价/最低价26.10/18.78 元近 3 个月日均成交额1698.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中信证券（600030.SH）-业绩环比下行，投资去方向渐有成效》——2023-10-31《中信证券（600030.SH）-增速下滑，杠杆提升有空间》 ——2023-08-31《中信证券（600030.SH）-机构业务发力，打造全能投行》 ——2023-07-19《中信证券（600030.SH）-业绩稳中向好，自营表现亮眼》 ——2023-04-28《中信证券（600030.SH）2022 年年报点评-机构业务引领行业》——2023-03-31中信证券发布 2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入 600.68 亿元，同比下降 7.74%；实现归母净利润 197.21 亿元，同比下降 7.49%；实现基本每股收益 1.30 元/股，同比下降 8.45%；加权平均净资产收益率 7.81%，同比减少 0.86 个百分点。营收下降的主因系受经纪、投行业务周期影响，除投资业务外，其他业务均有下滑。杠杆水平稳定，分红力度增大，流动性指标待优化。公司有效杠杆水平保持4 倍以上，这为资本中介等用表业务提供资金基础，净稳定资金率（约 125%）仍处偏低水平，后续需加大长久期资金吸收；公司计划每 10 股派 4.75 元，占合并报表中归母净利润的 36.67%，较 2022 年提升 1.8 个百分点。自营收益向上，投行结构转型。公司实现投资业务收入 218.46 亿元，同比增长 23.87%，主要因固收市场向好，同时公司加大 FICC 代客业务转型。公司当年实现投行业务收入 62.93 亿元，同比下降近三成，受市场 IPO 速度减缓影响。预计严监管环境下 IPO 规模收缩可能性较大，公司有望并用股、债工具和自有资金和私募股权等多元资金，并购重组将成为新成长点。经纪和信用业务承压，资管多牌照转型。公司实现经纪业务收入 102.23 亿元，同比下降8.47%，主因在于受市场整体不佳影响；实现信用业务收入40.29亿元，同比下降 30.60%，这与负债端财务成本提升有关。公司搭建全方位买方投顾体系，完成资管部门子公司化，对冲财富业务周期性下行冲击。海外业务加大布局，机构与财富业务启航。预计场外衍生品业务高速增长期已过，公司将加强境内外资金统一调度管理，通过跨境衍生品、香港家族办公室、新加坡财富平台等加大一体化布局，香港和东南亚业务将持续加强。风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司 2024年和 2025 年的盈利预测分别下调 6.77%和 0.33%，预计 2024-2026 年公司归母净利润为 226.7/248.9/267.3 亿元，同比增长 15.0%/9.8%/7.4%，当前股价对应的 PE 为 12.8/11.7/10.9x,PB 为 1.1/1.0/1.0x。公司作为龙头券商，综合实力强劲、ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)65,10960,06869,08475,87181,467(+/-%)-14.9%-7.7%15.0%9.8%7.4%归母净利润(百万元)21,31719,72122,67224,89526,727(+/-%)-7.7%-7.5%15.0%9.8%7.4%摊薄每股收益(元)1.41.31.51.71.8净资产收益率(ROE)9.2%7.6%8.5%9.2%9.3%市盈率(PE)13.815.112.811.710.9市净率(PB)1.11.11.11.01.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中信证券营业收入及增速图2：中信证券归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中信证券净资产收益率图4：中信证券单季归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中信证券主营业务结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E资产总计13082891453359176488721431902602583营业收入6510960068690847587181467货币资金316234302792333072366379403017手续费及佣金净收入3194327202301523247334677融出资金106976118746130620143682158051经纪业务净收入1116910223117561293213578交易性金融资产530923625047687551790684909287投行业务净收入86546293692374767850买入返售金融资产3148362209684307527382800资管业务净收入109409849108331137512513可供出售金融资产0000100利息净收入58064029463350045254负债合计10499171179160147323518326952272030投资收益1763621846273073140334544卖出回购金融资产款214283283346311681358433412198其他收入97246991699169916991代理买卖证券款279402283821312203343423377766营业支出3629833954390514288746050应付债券127328143809158190181918209206营业外收支14072727272所有者权益合计258372274199291651310495330553利润总额2895026185301053305635488其他综合收益1921092109210921092所得税费用67815646649171277652少数股东权益525453602916531050