海天精工(601882)2023年报点评：营收、业绩逆势创新高，彰显行业领军者实力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海天精工 601882.SH 评 ⚫ 营收、业绩再创新高，行业领军者韧性和成长性兼具。23Q4 公司实现营收 8.16 亿元，同比+0.7%，环比+0.5%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比+11.5%，环比+2.6%，单季度业绩为历史第二高水平。2023 年，公司实现总营收 33.2 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润 6.1 亿元，同比+17.1%。根据协会统计，2023 年金属切削机床企业营收同比-7.2%，利润同比-13.2%。在多重不确定因素的影响下，公司2023 年营收、业绩增速显著高于行业，且再创新高，显示了公司作为行业领军者的韧性和成长性。 ⚫ 盈利能力继续提升，全线产品毛利率均有提升。23Q4 公司整体毛利率为 31.13%，同 比 -0.89pct ， 环 比 +0.08pct ； 整 体 净 利 率 为 17.88% ， 同 比 +1.74pct ， 环 比+0.37pct。2023 年，公司整体毛利率为 29.94%，同比+2.63pct；整体净利率为18.34%，同比+1.95pct。2023 年公司期间费用率为 10.63%，同比+1.84pct，主要原因为海外销售快速增长且海外销售服务费率较高导致销售费用率提升，以及汇兑收益减少导致财务费用率提升。2023 年，公司数控龙门加工中心、数控卧式加工中心和数控立式加工中心毛利率分别提升 0.26pct、1.28pct 和 5.63pct，在行业下行期毛利率的提升更加展现了公司产品的综合竞争力。 ⚫ 海外业务继续高增，有望成为新的业绩增长点。2023 年公司实现海外业务营收 5.94亿元，同比+76%，维持高增态势；海外业务营收占比 17.9%，同比+7.3pct；海外业务毛利率 39.29%，国内业务毛利率 27.91%，海外业务盈利能力显著高于国内业务。近年来公司积极布局海外新兴市场，带来了海外业务的快速增长，2018-2023年公司海外业务营收 CAGR 达 59%。我们认为随着公司海外拓展的深入，海外业务规模有望进一步扩张，为公司带来新的业绩增长点。 ⚫ 我们根据公司 2023 年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，下调 24/25 年 EPS 至 1.39/1.62 元（前值为 1.42/1.69 元），新增 25 年 EPS 预测 1.89元，参考可比公司 2024 年 23 倍平均市盈率，给予海天精工目标价 31.97 元，维持增持评级。 风险提示 宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,177 3,323 3,935 4,611 5,370 同比增长(%) 16.4% 4.6% 18.4% 17.2% 16.5% 营业利润(百万元) 542 650 775 911 1,077 同比增长(%) 35.4% 20.0% 19.2% 17.5% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 521 609 726 843 987 同比增长(%) 40.3% 17.1% 19.1% 16.2% 17.0% 每股收益（元） 1.00 1.17 1.39 1.62 1.89 毛利率(%) 27.3% 29.9% 30.3% 30.6% 30.9% 净利率(%) 16.4% 18.3% 18.4% 18.3% 18.4% 净资产收益率(%) 28.7% 28.4% 28.4% 27.1% 26.1% 市盈率 26.2 22.4 18.8 16.2 13.8 市净率 6.9 5.9 4.9 4.0 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月27日） 26.15 元 目标价格 31.97 元 52 周最高价/最低价 37.32/20.24 元 总股本/流通 A 股（万股） 52,200/52,200 A 股市值（百万元） 13,650 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2024 年 03 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -8.37 -8.57 5.4 -14.26 相对表现% -6.07 -8.8 0.41 -1.56 沪深 300% -2.3 0.23 4.99 -12.7 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 营收短期承压，盈利能力提升：——海天精工 2023 年三季报点评 2023-11-01 机床行业需求承压，领军企业逆势增长：——海天精工中报点评 2023-08-31 Q1 业绩实现较好增长，彰显行业领军者实力：——海天精工 23Q1 点评 2023-04-30 数控机床领军企业，四大优势助力海天再上一层楼：——海天精工首次覆盖报告 2023-03-28 营收、业绩逆势创新高，彰显行业领军者实力 ——海天精工 2023 年报点评 增持 （维持） 海天精工年报点评 —— 营收、业绩逆势创新高，彰显行业领军者实力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元） 2024/3/27 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 创世纪 6.30 0.20 0.16 0.27 0.35 31.69 38.27 23.15 6.30 纽威数控 18.91 0.80 0.97 1.18 1.42 23.56 19.45 16.04 18.91 国盛智科 21.10 1.41 1.10 1.53 1.88 15.01 19.18 13.77 21.10 秦川机床 9.16 0.27 0.22 0.31 0.41 33.64 41.64 29.38 9.16 科德数控 74.08 0.65 1.10 1.77 2.56 114.18 67.59 41.92 74.08 调整后平均 29.63 33.12 22.86 17.84 数据来源：Wind，东方证券研究所 海天精工年报点评 —— 营收、业绩逆势创新高，彰显行业领军者实力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报