纺织制造行业2019年中期投资策略：贸易摩擦倒逼产业格局重塑，龙头享竞争力溢价

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 纺织服装 中性（下调） 贸易摩擦倒逼产业格局重塑 龙头享竞争力溢价2019 年06 月21 日 纺织制造行业2019年中期投资策略 上证指数 2918 行业规模 占比% 股票家数（只） 109 3.0 总市值（亿元） 6405 1.2 流通市值（亿元） 5211 1.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.4 6.9 -20.3 相对表现 -6.6 -8.7 -17.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装行业“时尚半月谈”（6 月下期）—5 月品牌零售环比好转 制 造 国 内 工 厂 开 工 率 不 足 》2019-06-18 2、《品牌时尚行业 2019 年中期投资策略-新经济周期下 大众品牌消费将成为主导》2019-06-15 3、《纺织服装行业“时尚半月谈”（5 月下期）—贸易战持续发酵出口不 佳 内 销 龙 头 品 牌 运 行 趋 稳 》2019-05-20 贸易摩擦及内需低迷对纺织制造行业带来深远影响，倒逼行业格局重塑及产业升级。在此背景下，本篇报告对龙头公司核心竞争要素进行了梳理，同时指出龙头中长期估值提升的逻辑在于技术持续革新带来的产品结构升级、工艺流程智能化改造带来的效率提升、以及海内外产能配比优化带来的规模化成本优势的体现，重申优质制造商申洲国际、鲁泰 A、伟星股份、健盛集团、百隆东方的投资逻辑。 ❑贸易摩擦及内需低迷导致纺织制造行业今年承压。2019 年 1-5 月我国纺织服装产品出口金额同比下降 2.23%，主要出口区域欧洲、美国、日本均出现不同程度的下滑；而同期国内消费市场增速亦是同步走低。面对当前外忧内患的局面，纺织制造企业亏损面持续扩大，今年以来订单也出现下滑，下游纱线及坯布等成品库存逐渐提升，同时人民币贬值及原材料价格下行导致订单价格承压。结合当前海内外环境判断，我们认为行业下半年仍将维持在低位运行，中小型企业生存艰难，行业整合将加剧。 ❑困局之下，倒逼产业升级和竞争格局重塑。制造龙头企业因海外产能转移较早，当前海外接单能力稳定，且海外产能规模化优势正逐步体现；但国内产能面对困局也坚定了龙头公司整合的速度。尽管今年内需不振及国内产能的整合也对龙头企业有所影响，但从中长期趋势看，淘汰落后产能，转移低附加值产能，并进行优质产能的自动化升级，必然要经历短期的阵痛后，才能迎来集中度提升带来的溢价时代。其业绩增长及估值提升的核心驱动力在于技术革新下产品结构持续升级带来的盈利性提升，智能化生产流程改造带来的效率提升，以及海内外产能配比优化带来的规模化成本优势的体现。 ❑投资建议：优选海外产能布局先行和自动化升级领先的龙头企业。面对今年如此复杂的局面，一定会加快行业的整合步伐，而困局之下，拥有海外产能布局前瞻性及国内产能自动化升级的龙头企业，有望在这轮集中度的过程中逐步提升自身的溢价能力。尽管短期看当前行业估值回撤至 12X，未至低点，下半年催化剂不多，但长期而言，建议在估值底部关注海外布局先行和自动化升级领先的优质制造商龙头，标的：申洲国际、鲁泰 A、伟星股份、百隆东方、健盛集团。 ❑风险提示：中美贸易摩擦加剧的风险；国内需求持续不振的风险；汇率波动风险；原材料价格波动的风险。 孙妤 010-57601717 sunyu2@cmschina.com.cn S1090511110003 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 A股重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 百隆东方 4.69 0.29 0.38 0.43 12.34 10.91 0.9 审慎推荐-A 健盛集团 9.03 0.53 0.63 0.76 14.33 11.88 1.3 强烈推荐-A 鲁泰 A 9.78 0.88 0.95 1.02 10.29 9.59 1.3 审慎推荐-A 伟星股份 6.98 0.41 0.48 0.56 14.54 12.46 2.5 审慎推荐-A 华孚时尚 7.32 0.50 0.55 0.60 13.31 12.20 1.6 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-1001020Jun/18Oct/18Jan/19May/19(%)纺织服装沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、行业运行：订单承压 亏损面扩大 .......................................................................... 4 1、需求端：外需受贸易摩擦拖累持续低迷，内需延续筑底趋势 ................................. 4 1）外需：中美贸易摩擦拖累行业出口表现 .................................................................. 4 2）内需：服装消费自 2018 年中期加速放缓，下单趋于谨慎态度 ............................... 5 2、供给端：库存压力渐显，行业扩产保持谨慎 ........................................................... 6 3、原材料成本：短期国棉价格底部徘徊，下半年看收储政策落地 .............................. 7 4、汇率：近期人民币大幅贬值，对后期出口价格造成压制 ......................................... 9 5、困局之下，行业面临加速整合 ............................................................................... 10 二、困局之下倒逼产业升级和竞争格局重塑 ............................................................... 11 1、贸易摩擦加剧，行业格局生变 ............................................................................... 11 2、纺织制造龙头东南亚布局加速，国内产能智能化升级是必然 ............................... 12 1）纺织制造龙头东南亚基地已进入盈利期，产能将稳步扩张 ................................... 12 2）国内基地加强智能化、科技化水平建设 ................................................................ 13 三、投资策略：优选海外布局先行+自动化领先的龙头 .............................................. 14 1、今年行业整合加剧，为后期龙头集中度提升提供空间