2024年1-2月工业企业利润点评：库存“筑底”特征愈发明显

敬请参阅最后一页特别声明 1 宏观经济组 分析师：赵伟（执业 S1130521120002） zhaow＠gjzq.com.cn 分析师：张云杰（执业 S1130523100002） zhangyunjie＠gjzq.com.cn 事件： 2024 年 3 月 27 日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-2 月，工业企业利润同比 10.2%、前值-2.3%，营业收入同比增长 4.5%、前值 1.1%。 利润修复放缓，营收表现更具韧性 利润率及价格拖累下，工企利润修复放缓。1-2 月，工业企业利润转为正增长、同比 10.2%，较去年 12 月下降 6.6 个百分点；两年复合同比-7.8%、较 12 月下降 11.3 个百分点。分解来看，营业利润率边际回落 4.5 个百分点至 2.3%，是利润修复减缓的主要原因。相较之下，PPI 同比与 12 月持平；工业增加值同比较 12 月增加 0.2 个百分点。 春节效应下，下游制造行业利润呈季节性回升。1-2 月，边际改善的行业主要包括燃气产供、医药、烟草、计算机通信等。其中，燃气产供利润改善与极端天气影响下用电需求增多有关；烟草行业利润提升受益于春节期间消费大幅增长。结构上看，下游制造和公用事业占比较 12 月上升 12.7 个百分点；分所有制看，不同类型企业利润全面下滑。 营收同比边际回升，上游行业增长幅度较大。1-2 月，工业企业营业收入当月同比 4.5%、较 12 月回升 2.5 个百分点，两年复合同比 1.6%、较 12 月回升 1 个百分点。其中，上游非金属矿物、橡胶塑料、化学原料、黑色金属等行业营收同比增长幅度较大；下游制造业中纺织、农副食品营收同比也有较大改善。分所有制看，不同类型企业营收维持韧性。库存偏低背景下，经济“下探”空间相对有限 库存增速维持低位，“筑底”特征愈发明显。1-2 月，工业企业名义库存、实际库存同比分别较 12 月回升 0.3、回落0.1 个百分点至 2.5%、5%，其中名义库存小幅回升一定程度上受价格支撑。库销比与产成品周转天数分别季节性上升16.8 个百分点至 62.7%、0.2 天至 22.1 天，处于 2019 年以来同期较高水平，但回升幅度明显弱于季节性。 库存偏低背景下、经济“下探”空间相对有限。历史规律显示，实际利率与库存行为反向、且弱领先。当前实际利率已从 2023 年 6 月末 9.9%的历史高位，降至 2023 年末的 7.1%，未来进一步下行趋势也较为确定；库存水平则处于历史低位、下探空间相对有限。分行业看，化纤、纺织、橡塑制品、金属制品等库存增速已呈现企稳改善迹象。 重申观点：“稳增长”政策正在加速落地、有利于经济企稳回升。年初宏观数据表现“靓丽”，与低基数、“闰年效应”等因素有关。而高频数据表现偏弱、工企盈利修复出现波折等，更多是特殊时段的特殊表现，影响因素包括新增专项债发行偏慢、极端天气扰动等。当前“稳增长”政策正在加快推进，对经济的支撑效果还将进一步显现。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、利润修复放缓，营收表现更具韧性............................................................... 3 2、库存偏低背景下，经济“下探”空间相对有限 ....................................................... 5 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表 1： 1-2 月，工业企业利润同比转正............................................................ 3 图表 2： 1-2 月，利润率边际回落.................................................................. 3 图表 3： 1-2 月，营业利润率边际降幅较大.......................................................... 3 图表 4： 1-2 月，工业企业成本、费用持续增加...................................................... 3 图表 5： 1-2 月，下游行业利润改善较多............................................................ 4 图表 6： 1-2 月，下游制造行业利润占比大幅提升.................................................... 4 图表 7： 1-2 月，日均耗煤显著高于同期............................................................ 4 图表 8： 1-2 月，烟酒消费大幅增加................................................................ 4 图表 9： 1-2 月，营业收入同比回升................................................................ 4 图表 10： 1-2 月，上游行业营收同比改善幅度较大................................................... 4 图表 11： 1-2 月，国有企业利润再度转负........................................................... 5 图表 12： 1-2 月，除国企外其他企业营收增速均边际回升............................................. 5 图表 13： 1-2 月，实际库存小幅回落............................................................... 5 图表 14： 1-2 月，名义库存小幅回升............................................................... 5 图表 15： 1-2 月，库销比季节性回升............................................................... 6 图表 16： 1-2 月，产成品周转天数处于高位......................................................... 6 图表 17： 2023 年下半年来国内工业库存增速持续磨底...........