1~2月工业企业利润数据点评：春节效应下的利润改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 3 月 27 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《消费回升、投资改善——11 月经济数据点评》2023.12.16 《积极财政继续发力——2023年 11月财政数据点评》2023.12.16 《总量有改善，结构可优化——11 月金融数据点评》2023.12.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 联系人:李林芷 Tel:(021)23185646 Email:llz13859@haitong.com 春节效应下的利润改善 ——1-2 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  工业企业利润边际回升，春节效应影响较大。剔除基数影响，1-2 月的利润增速较去年年末有所回升，主要驱动因素是量的增加。企业利润在行业间的分配更加均衡，部分上游行业受价格回落影响利润边际走低，中下游行业中量增长较多的电子设备、电力热力、食品和纺服行业利润增速有所改善，这主要是由于春节期间消费需求较为旺盛。我们认为，下阶段工业企业利润空间能否进一步打开，需要观察到下游需求出现持续、确定的改善。这需要更大力度的逆周期、跨周期调节政策支撑。  风险提示：需求改善不及预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业企业利润当月同比增速（%） ...................................................................... 3 图 2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） ............................................ 3 图 3 分行业利润当月同比增速（%，四年年化平均） ................................................ 4 图 4 分行业量、价的增速差（12 月-11 月，百分点） ............................................... 4 图 5 工业企业营业收入、产成品存货同比增速（%） ................................................ 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 剔除去年数据的基数影响，工业企业利润增速边际回升。2024 年 1-2 月规上工业企业利润累计同比增速为 10.2%，增速低于去年 12 月的当月同比增速 16.8%，但这部分是由于去年数据受基数影响较大。对去年的数据剔除基数影响取四年年化增速后，同比增速为 7.6%，1-2 月的增速水平更高，结束了连续两个月的回落。这反映年初企业利润增长较快，修复的速度较前期有所抬升。 图1 工业企业利润当月同比增速（%） -50-40-30-20-1001020304018/0218/0819/0219/0820/0220/0821/0221/0822/0222/0823/0223/0824/02工业企业:利润总额:当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2021-2023 年为与 2019 年的年化平均增速 从影响因素来看，量的增加贡献较大。从未剔除基数的数据来看，价格对利润的拖累小幅减少，1-2 月 PPI 累计同比跌幅从去年 12 月的 2.7%收窄至 2.6%，但如果考虑基数影响取年化增速，价格的拖累反而较去年有所扩大。量对利润的贡献持续增加，1-2月规上工业增加值同比增长 7.0%，较去年 12 月的 6.8%有所改善，如果考虑基数影响，改善幅度更大。1-2 月营收利润率累计值为 4.7%，低于去年全年的 5.8%，也低于去年12 月的 5.3%，这部分是由于季节性因素。但是与历年同期相比，今年 1-2 月的营收利润率仅高于 2023 年，低于 2018 年以来的其他年份。这主要是由于单位成本和费用均有所增加，使得企业利润率下降。利润率同比增速由去年 12 月的 6.8%跌至 2.3%，这对利润形成一定拖累。 图2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） -30-20-1001020304022/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/02工业增加值PPI利润率利润同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。其中 2 月为 1-2 月累计，2021-2023 年为与 2019 年的年化平均增速 上中下游行业利润分配更均衡。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，上游行业利润占比从去年 12 月的 32.8%回落至 27.3%。中游行业利润占比持平于 40%，下游行业利润占比回升，由去年 12 月的 27.5%回升至 32.5%，这主要是由于春节假期消费需求较为旺盛，带动下游行业利润相对改善。 从具体行业来看，取四年年化平均增速后，我们发现上游行业中，除有色行业增速回升，其他行业利润均在边际回落，其中煤炭行业增速由正转负。中游行业中，通用设备、电子设备和电力热力行业利润边际改善，其中电子设备行业利润改善最为明显。下 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 游行业中食品、纺服、汽车行业利润增速均在回升。 图3 分行业利润当月同比增速（%） -500501001502002502023/122024/02上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，海通证券研究所。2023 年 12 月为四年年化平均，2024 年 2 月为 1-2 月累计值 从各行业的利润驱动因素来看，量的增加使得中下游行业利润改善。上游行业中，钢铁行业利润边际走低，主要是由于价格的回落，而煤炭开采、化工行业则主要受量边际减少的影响。有色行业虽然量、价都小幅回落，但利润率的明显边际改善，使得其行业利润增速仍在回升。中下游行业中，电子设备、电力热力、食品和纺服行业的利润改善，均主要由于量的贡献，这部分是由于春节期间消费回暖，需求带动行业生产持续增长。汽车行业生产增速回落，但如果考虑去年受到的基数影响，实际 1-2 月的生产增速是有所回升的，叠加利润率的大幅边际改善，拉动汽车行业增速也在回升。 图4 分行业量、价的增速差（2024 年 1-2 月-2023 年 12 月，百分点） -12-10-8-6-4-202468价量 资