纺织服装行业：上游关注产业转移，下游关注高景气子行业

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 40 [Table_Page] 投资策略半年报|纺织服装 证券研究报告 [Table_Title]纺织服装行业 上游关注产业转移，下游关注高景气子行业 [Table_Summary]核心观点： 2019 年初以来纺服行业走势弱于大盘，外部环境承压2019 年以来纺织服装行业指数（SW）的绝对收益率为 11.27%，沪深300 为 22.23%。分板块看，纺织制造板块绝对收益率为 12.92%，服装家纺板块为 10.14%。根据海关总署统计，2019 年 1-5 月纺织品累计出口总额同比增长 1.5%，服装累计出口总额同比下降 5.5%，上年同期分别为10.70%和-2.30%。在整体贸易环境较为严峻的大背景下，纺织品服装出口金额增长面临较大压力。根据国家统计局统计，1-5 月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额累计同比增长 2.6%，上年同期为 9.10%。受经济下行压力影响，服装家纺消费低迷。但从微观看，运动服饰和童装行业持续景气。 2019 年下半年纺服行业投资逻辑纺织制造板块建议关注目前已经在海外拥有较多产能布局的龙头公司，包括除了向海外转移产能外，不断推进技术革新，进行产业升级，或者向下游品牌零售环节延伸等一个或者多个方面发力的龙头公司。如果短期贸易摩擦有所缓和，棉纺产业链公司，包括出口美国业务占比较高的公司或有超跌反弹机会。服装家纺板块建议关注高景气运动服饰和童装行业龙头，同时借鉴日本和美国穿越周期的服饰龙头历史经验，大众高性价比服饰龙头，技术研发积累深厚的专业服饰龙头（含轻奢龙头），也值得关注。 纺织制造板块：产能转移和产业升级是大势所趋从全球纺织业变迁的历史看，纺织制造板块产能转移和产业升级是大势所趋，当下贸易环境只是加速这一进程。全球纺织制造中心历经英国、美国、日本、韩国、台湾等亚洲新兴国家和地区、中国的数次更迭，目前东南亚进入快车道。背后主要的驱动因素是工业技术和成本要素。各国纺织产业的发展均会经历：发展低附加值的制造环节→产业链向上下游延伸→转移低附加值环节→强化研发设计或品牌零售等高附加值环节的过程。 服装家纺板块：诞生千亿市值安踏体育的运动服饰行业的启示安踏体育成长为千亿市值服装龙头公司的原因：运动服饰行业市场容量大，集中度高，格局较为稳定；公司加大研发投入，聚焦主要产品品类，提升市场反映速度；批发模式向零售模式转型，渠道扁平化管理，加强零售终端把控力度；多品牌布局，且与国际龙头形成差异化竞争。两大启示：1）除综合性龙头外，运动服饰行业细分领域众多，也存在机会；2）童装行业与运动服饰行业有诸多相似之处，是下一个值得重视的行业。 风险提示宏观景气度持续下行风险；汇率波动风险；原材料价格持续上涨风险；海外产能扩张不及预期风险；库存积压风险；管理不善风险。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-23 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 021-60750604 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 赵颖婕 SAC 执证号：S0260518070004 SFC CE No. BNN845 021-60750604 zhaoyingjie@gf.com.cn 请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 纺织服装行业:5 月纺织品服装出口数据及服装家纺社零数据点评 2019-06-16 纺织服装行业:从美国、日本等国童装龙头的发展经验看未来国内童装行业的发展 2019-06-02 纺织服装行业:4 月纺织品服装出口数据及社零服装数据点评 2019-06-02 [Table_Contacts]联系人： 胡幸 huxing@gf.com.cn -25%-17%-9%-2%6%14%06/1808/1810/1812/1802/1904/19纺织服装沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 40 [Table_PageText] 投资策略半年报|纺织服装 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 鲁泰 A 000726.SZ 人民币 9.78 2019/5/11 买入 12.24 1.02 1.14 9.63 8.59 5.63 5.07 12.40% 13.00% 健盛集团 603558.SH 人民币 9.03 2019/4/25 买入 13.44 0.64 0.77 14.06 11.75 14.00 11.67 8.64% 9.62% 开润股份 300577.SZ 人民币 33.80 2019/1/2 增持 36.7 1.15 1.54 29.50 22.00 22.66 15.71 29.43% 28.30% 百隆东方 601339.SH 人民币 4.69 2019/4/26 买入 6.77 0.38 0.41 12.48 11.35 10.84 10.09 6.94% 7.09% 华孚时尚 002042.SZ 人民币 7.32 2019/4/25 买入 8.26 0.51 0.59 14.35 12.47 12.90 11.92 10.24% 10.36% 新野纺织 002087.SZ 人民币 4.03 2019/4/18 买入 5.22 0.58 0.67 6.99 6.00 7.26 6.53 10.82% 11.19% 比音勒芬 002832.SZ 人民币 46.81 2019/5/31 买入 69 2.26 2.95 20.69 15.88 16.68 12.55 22.38% 25.45% 森马服饰 002563.SZ 人民币 10.59 2019/5/1 增持 13.32 0.72 0.87 14.75 12.21 8.10 6.83 16.27% 18.22% 海澜之家 600398.SH 人民币 8.98 2019/5/1 买入 12.68 0.85 0.94 10.62 9.57 5.25 4.49 25.68% 24.94% 探路者 300005.SZ 人民币 4.00 2019/5/14 买入 5.04 0.15 0.18 27.47 22.09 11.52 8.51 5.26% 6.14% 歌力思 603808.SH 人民币 14.62 2019/5/1 买入 21.12 1.32 1.59 11.05 9.21 5.29 4.07 16.56% 17.11% 罗莱生活 002293.SZ 人民币 9.81 2019/4/27 买入 14.58 0.81 0.91 12.17 10.84 9.17 7.97 15