业绩稳健，分红亮眼

公司研究公司财报点评证券研究报告股份制银行Ⅲ2024 年 03 月 27 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明招商银行（600036.SH）业绩稳健，分红亮眼一、亮点业绩保持稳健。业绩与前三季度基本持平，2023 年，营收增速为-1.6%，较前三季度回升 0.08pct。归母净利润增速为 6.2%，较前三季度降低0.29pct。分红亮眼，提升至历史最高值。每股现金分红 1.972 元，年度分红比例提升 2pct 至 35.01%，分红比例达到历史最高值，配置价值进一步凸显。贷款规模稳定增长，消费贷和小微贷款表现亮眼。2023 年，贷款增速为 7.67%，基本与前三季度持平。下半年以来，对公贷款规模增速放缓，零售贷款加快，其中，消费贷和小微贷款增长较快，表现较为亮眼，也反映出银行“以价换量”的消费贷营销策略有一定成效。资产质量保持稳定，地产不良率有所下降。不良率较前三季度小幅下滑 1bp，但关注率抬升 9bp，压力或主要体现在零售业务尤其是消费贷款和信用卡业务。2023 年下半年以来，对公贷款不良率下滑 7bp，其中地产行业不良率下降 26bp、制造业不良率下降 17bp，资产质量改善明显；而零售贷款不良率抬升了 5bp，其中消费贷款（含信用卡）的不良率抬升 29bp。二、关注点净息差受零售业务拖累较大。净息差在四季度继续下滑 4bp 至 2.15%，下降幅度与三季度相同，仍是业绩最大拖累因素。资产和负债端都面临不利的变化，尤其是零售业务。下半年以来，对公存贷利差收窄 5bp，拖累仅在于资产端；而零售存贷利差大幅收窄 20bp，资产端和负债端同步产生拖累。存款增长大幅放缓。四季度存款增长率仅为 8.22%，较前三季度下滑4.34pct，压力主要在零售活期存款。原因主要在于，一是经济微观活力有待改善，企业主动扩产投资和居民加杠杆需求较弱，导致资金活化率较低。二是四季度商业银行贷款增速下滑 0.3pct，导致信用创造放缓。中收延续负增。非息收入降幅收窄，主要受益于 Q4 债市行情向好，投资收益以及汇兑净收益。受银保渠道降费、资本市场疲软等因素影响，手续费及佣金净收入下滑 10.78%。投资建议：结合年报微调预测，预计 2024-2026 年营收增速分别为1.83%、9.81%、9.87%（前值 2024-2025 年为 1.82%、9.82%），归母净利润增速分别为 7.3%、9.1%、9.3%（前值 2024-2025 年为 7.6%、9.2%）。根据历史估值法，截至 2024 年 3 月 26 日，PB 值低于 0.9，近 2 年 PB 平均值为 1.06，我们认为估值有望回升，给予公司 2024 年目标 PB 1 倍，对应目标价 40.77 元，维持给予“买入”评级。风险提示：经济下行超预期，信贷需求不足；财富管理修复不及预期，拖累中收表现；信用风险波动，资产质量出现恶化。买入（维持评级）当前价格：32.40 元目标价格：40.77 元基本数据总股本/流通股本(百万股)25,219.85/20,628.94流通 A 股市值(百万元)668,377.80每股净资产(元)36.71资产负债率(%)90.16一年内最高/最低价(元)36.35/26.90一年内股价相对走势团队成员分析师： 郭其伟(S0210523080001)gqw30259@hfzq.com.cn联系人： 谢洁仪(S0210123090012)xjy30292@hfzq.com.cn相关报告1、招商银行（600036.SH）：业绩稳健无忧，笑迎 政 策 东 风 — — 2023 年 业 绩 快 报 点 评 — —2024.01.222、招商银行（600036.SH）：深耕零售轻型战略，铸就高增势能零售龙头——2023.11.283、大财富管理卓有成效，房地产贷款风险可控——2021.10.24财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）34483391345337924166增长率（%）4.08-1.641.839.819.87净利润（百万元）13801466157417161876增长率（%）15.086.227.339.079.29EPS（元/股）5.265.636.246.817.44市盈率（P/E）6.165.755.194.764.36市净率（P/B）0.990.880.790.720.65数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 招商银行图表 1：招商银行营收和归母净利润增速图表 2：招商银行利润归因分析数据来源：ifind，华福证券研究所数据来源：ifind，华福证券研究所图表 3：招商银行 ROE 和 ROA数据来源：ifind，华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 招商银行图表 4：招商银行净息差图表 5：招商银行生息资产收益率和计息负债成本率数据来源：ifind，华福证券研究所数据来源：ifind，华福证券研究所图表 6：招商银行贷款利率图表 7：招商银行存款利率数据来源：ifind，华福证券研究所数据来源：ifind，华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 招商银行图表 8：招商银行资产质量图表 9：招商银行不良生成和信贷成本数据来源：ifind，华福证券研究所数据来源：ifind，华福证券研究所图表 10：招商银行分产品不良率图表 11：招商银行分行业不良率数据来源：ifind，华福证券研究所数据来源：ifind，华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值5请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 招商银行图表 12：财务预测摘要人民币（亿元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E利润表收入增长净利息收入2,1472,1882,4292,696归母净利润增速6.2%7.3%9.1%9.3%手续费及佣金8418589441,038拨备前利润增速-2.1%1.8%9.8%9.9%其他收入4444税前利润增速7.0%7.3%9.1%9.3%营业收入3,3913,4533,7924,166营业收入增速-1.6%1.8%9.8%9.9%营业税及附加30313334净利息收入增速-1.6%1.9%11.0%11.0%业务管理费1,2101,2321,3531,486手续费及佣金增速-10.8%2.0%10.0%10.0%拨备前利润2,1812,2212,4392,679营业费用增速-0.9%1.8%9.8%9.9%计提拨备415325371420税前利润1,7661,8962,0682,260规模增长所得税286307335366生息资产增速8.9%11.0%11.0%11.0%归母净利润1,4661,5741,7161,876贷款净额增速7.7%12.0%11.0%11.0%同业资产增速-11.2%39.9%11.0%11.0%资产负债表证券投资增速15.2%4.0%11.0%11.0%贷款总额65,08972,87980,88789,