家电行业观察系列19每周视角：法迪欧，耕耘厨电十年，搭乘渠道东风

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 法迪欧：耕耘厨电十年，搭乘渠道东风 家电观察系列 19：每周视角｜2019.6.25 中信证券研究部 核心观点 汪浩 首席家电分析师 S1010518080005 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 “参赛”十年，法迪欧自 2018 年年底增速开始明显跑赢厨电行业整体，我们认为，苏宁平台的支持是核心因素：一方面，苏宁在引客导流以及进店上给予政策支持，叠加苏宁品牌优势，实现“大牌”+“性价比”模式；另一方面，搭乘苏宁渠道下沉，尤其是苏宁零售云自去年下半年开始的大规模开店，法迪欧低线市场份额快速提升。 ▍品牌：平台自主经营，十年耕耘份额渐起。法迪欧成立于 2010 年，为苏宁易购集团全资子公司，产品以烟灶为主，其销售、安装和售后均由苏宁负责。2010年开始，苏宁发力自主产品运营体系，法迪欧品牌的设立正是苏宁自主营销战略在厨电领域的主要布局，2018 年苏宁推出的小 biu 系列家电产品同样也是自主品牌思路的延展。通过近 10 年耕耘，法迪欧品牌份额逐步提升，根据中怡康线下 KA 数据，1-5 月品牌累计销售量份额达 7.9%，成功进入行业前 5，销售额达到 4.0%，位列行业第 7。 ▍优势 1：大牌+性价比，入局厨电“蚂蚁市场”。厨电中低端格局分散，小众品牌居多，是典型的“蚂蚁市场”，大牌性价比产品较为稀缺。法迪欧定位中低端，性价比较为突出：1、价格较低，中怡康线下数据显示，2019 年 1-5 月法迪欧油烟机产品均价为 1619 元，仅为行业均价的一半；2、性能较佳，风压、风量等消费者最为关心的吸力参数与高端品牌无明显差异。在保证“性价比”的基础上，借力苏宁“大品牌”背书，法迪欧成功卡位厨电“蚂蚁市场”，目前畅销产品为品牌独有的“7 型”油烟机，单款产品占公司总销售额的 16%。 ▍优势 2：借苏宁渠道下沉东风。2018 年至今，法迪欧销量份额由 3.9%迅速扩大至 7.9%，份额提升 4pcts。除了较大的价格让利带动外，我们认为品牌高增长主要受益于苏宁渠道下沉东风，尤其是去年下半年以来苏宁零售云门店大规模增加，门店数由 765 家（2018Q2）迅速增加至 2499 家（2019Q1），带动法迪欧在低线城市超高速增长。从分层级份额变动情况可以看到，2019 年 1-5 月法迪欧 4 线地区份额高达 15%，较 2018 年大幅提升 7pcts，为份额提升最快的地区。 ▍风险因素：原材料价格上行；地产调控趋严；智能化低于预期。 ▍投资策略：家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，当前估值虽有修复，但对比自身历史以及海外，仍有提升空间。此外，伴随后续地产竣工以及可选消费实质改善，以及 2019 年 A 股后续增量资金有望主要来自外资的特性，预计板块仍具有明显相对收益，推荐三条主线：1、政策利好下溢价能力强、外资配置最偏好的龙头，如：格力电器、美的集团、青岛海尔等；2、估值处在历史低位，受益地产边际改善的企业，如：老板电器、华帝股份、欧普照明等，关注海信家电；3、行业成长性强，且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华，关注九阳股份、新宝股份。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 格力电器 51.16 4.36 4.83 5.45 11 11 9 买入 美的集团 50.57 3.08 3.43 3.79 14 15 13 买入 青岛海尔 16.33 1.21 1.32 1.51 12 12 11 买入 老板电器 25.40 1.55 1.79 2.08 14 14 12 买入 华帝股份 11.28 0.77 0.90 1.08 13 13 10 买入 欧普照明 32.61 1.19 1.38 1.60 24 24 20 买入 奥佳华 15.81 0.78 0.98 1.23 17 16 13 买入 荣泰健康 27.97 1.78 2.04 2.51 16 14 11 买入 浙江美大 12.18 0.58 0.74 0.90 18 16 14 未评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 6 月 21 日收盘价，浙江美大盈利预测来自 wind 一致预期 家电行业 评级 强于大市（维持） 家电观察系列 19：每周视角｜2019.6.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 引言 ................................................................................................................................. 1 概览：平台自主经营，十年耕耘份额渐起......................................................................... 1 产品：参数差异度较小，用户功能感知差异不足 .............................................................. 3 优势：大牌性价比+借渠道东风 ......................................................................................... 4 上周回顾 ........................................................................................................................... 7 风险因素 ........................................................................................................................... 8 投资建议 ........................................................................................................................... 8 家电观察系列 19：每周视角｜2019.6.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：法迪欧油烟机与行业销量对比情况 ......................................................................... 1 图 2：2011 年至今法迪欧搜索热度变化 ............................................................................ 1 图 3：法迪欧和苏宁股权关系图 .................................