生益科技(600183)覆铜板龙头厂商，产品结构持续优化成长性显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（首次） 市场价格：17.78 元 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：刘博文 执业证书编号：S0740524030001 Email：liubw@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 2,355 流通股本(百万股) 2,355 市价(元) 17.78 市值(百万元) 41,865 流通市值(百万元) 41,865 股价与行业-市场走势对比 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,274 18,014 16,586 18,841 21,100 增长率 yoy% 38% -11% -7.9% 13.6% 12.0% 净利润（百万元） 2,830 1,531 1,163 1,658 2,191 增长率 yoy% 68% -46% -24.0% 42.6% 32.1% 每股收益（元） 1.20 0.65 0.49 0.70 0.93 每股现金流量 0.75 1.20 1.48 0.84 1.10 净资产收益率 19% 10% 8% 10% 13% P/E 14.8 27.35 36.00 25.25 19.11 P/B 3.2 3.1 3.1 3.0 2.8 备注：股价取自 2024 年 3 月 25 日收盘价 报告摘要  覆铜板龙头厂商，产品结构多样化。生益科技成立于 1985 年，深耕覆铜板行业近 40年，目前已成为全球第二大覆铜板供应商；产品种类多样化，覆盖常规刚性产品、汽车产品、射频微波材料、高速材料、IC 封装材料、金属基板与高导热材料、特种材料、软性材料等多种产品，产品广泛应用于 5G 天线、通讯基站、大型计算机、高端服务器、航空航天工业、芯片封装、汽车电子、智能家居、工控医疗设备、家电、消费类终端以及各种中高档电子产品中；23 年受 PCB 整体行业下行影响，整体业绩承压，但是目前覆铜板价格已处于底部，后续随需求回暖，价格有望触底回升，进一步释放利润弹性。  覆铜板行业周期成长属性显著，高端应用打开成长空间。覆铜板作为 PCB 上游，由于 PCB 下游应用广泛，覆铜板与 PCB 总需求均与经济增长状况高度相关，呈现较强周期性，此外由于覆铜板整体竞争格局较 PCB 更优，价格传导更为通畅，因此其更具有价格弹性，进一步增强覆铜板行业整体周期性；而同时，由于技术不断迭代，目前高频高速化正成为覆铜板升级重要趋势，近年来以高频高速板等组成的特殊树脂基及专用 CCL 增速显著高于行业整体增速，成长性明显。此外，以服务器、交换机传输速率的升级及新能源车带动的更高的 PCB 及覆铜板要求，高端 AI 服务器已采用 Ultra Low Loss 材料覆铜板，而新能源车领域 HDI、高频高速板的用量也显著提升，这将成为未来覆铜板行业增长的最重要方向。  成长性显著，高端产品持续突破。生益科技作为国内最优质的覆铜板厂商，技术能力强，产品不断更新迭代，每轮周期产品均价均有抬升；且其成长属性料号占比超60%，体现出强大的产品力及成长性。此外公司产品持续迭代，目前特殊刚性覆铜板全球份额已达 5%，为全球前十大特殊刚性覆铜板供应商中唯一大陆企业，高频高速板产品比肩国际一流厂商，IC 载板产品也突破技术封锁，同时前瞻布局 RCC 材料，为公司后续业绩增长提供新动能。  投资建议：我们预计 2023-2025 年公司分别实现营收 165.86、188.4、211 亿元，同比-7.93%、+13.59%、+11.99%，2023-2025 年综合毛利率为 21.84%、22.69%、24.05%,对应归母净利润为 11.63/16.58/21.91 亿元，同比-24%/+42.6%/+32.1%，对应PE 36/25.25/19.11倍，考虑公司是覆铜板龙头厂商，技术能力强，产能储备丰富，周期复苏后业绩弹性大，参考可比公司 2023/2024 年平均 PE 31.87/21.02 倍，首次评级，给予公司“买入”评级。  风险提示：1、下游 PCB 需求不及预期；2、原材料价格波动；3、新产品放量不及预期；4、研报使用信息更新不及时 生益科技：覆铜板龙头厂商，产品结构持续优化成长性显著 生益科技（600183.SH）/电子 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 3 月 26 日 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02生益科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、覆铜板龙头企业，营收稳定增长 ................................................................ - 4 - （一） 覆铜板龙头企业，产品种类多样化 ................................................. - 4 - （二） 周期成长属性显著，盈利能力稳定 ................................................. - 6 - 二、周期性与成长性共存，高端应用打开新成长空间 ....................................... - 8 - （一） PCB 产业链上游，覆铜板生产流程复杂 ......................................... - 8 - （二）周期性与成长性共存，数据中心+新能源车拉动高频高速覆铜板需求- 9 - （三）CCL 竞争格局更集中，议价能力更强 ........................................... - 16 - 三、“生产一代、储备一代、研发一代”，公司产品体系日趋高端 ................... - 18 - （一）持续研发，积极寻求高端产能突破 ................................................ - 18 - （二）成长性显著，每轮周期产品单价均有抬升 ..................................... - 19 - （三）产品持续迭代，高端产品持续突破 ................................................ - 20 - 四、盈利预测 .................................................................................................. - 22 - （一）盈利预测 ............