中国重汽(3808.HK)重卡表现优异，23年完美收官

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国重汽 (3808 HK) 港股通 重卡表现优异，23 年完美收官 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 29.27 2024 年 3 月 26 日│中国香港 商用车 23 年利润高增，尽显龙头本色 公司公告 23 年业绩：23 年收入 855 亿元，同比+44%，归母净利润 53 亿元，同比+196%，经营性现金金额同比+4%至 114 亿；23H2 收入环比+7%，净利润环比+24%。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.22/2.60/2.98元，Wind 一致预期下可比公司 2024E PE 均值为 12x，考虑公司头部地位稳固、24-25 年利润增速较快、规划股权激励，给予其 12x 24E PE，对应目标价 29.27 港币，维持买入评级。 23 年利润增速大幅跑赢收入，发布股权激励彰显长期发展信心 23 年集团利润增速大幅跑赢收入，主要系：1）费用端管控有力：销售/管理费率同比-0.14/-2.6pct，2）过往利润承压项目释放：金融资产净减值损失转回 1.7 亿元/金融资产公允价值减值减少使得其他支出同比-2.9 亿元/财务收入同比+1.5 亿元/联营企业享有的溢利由亏转盈，3）资本开支同比-37%，4）高利润率的金融分部贡献降低，毛利率同比-0.1pct。集团 24 年发布股权激励计划，目标 24/25/26 年收入不低于 948/1091/1255 亿元、销售利润率不低于 7.5%/8%/8.5%，彰显长期发展信心。 出口+天然气重卡节节攀高，重卡 23 年完美收官 报告口径，集团 23 年重卡销量同比+44%至 23w，收入同比+50%至 753亿元，其中出口销量同比+47%至 13w，出口收入同比+58%至 411 亿元。国内外销量共振，释放可观规模效应，23 年重卡营运溢利率同比+0.6pct至 5.8%，单车溢利同比+0.3 万元至 1.92 万元。往后看，我们预计集团仍可享受细分赛道景气向上+份额提升的红利：1）我们预计 24 年重卡行业总销量 105~110 万辆，同比+15%，其中出口 28~30 万辆、LNG 重卡 20~23万辆。2）23 年批销口径，集团份额高达 25.7%，同比+2pct，集团在出口领域优势稳固、LNG 凭借中高端产品后来居上、主流牵引车赛道地位稳固，预计 24 年维持强劲态势，销量 30~33 万辆，同比+30%~+40%。 轻卡/发动机/金融业务略有承压，期待营运进一步好转 轻卡上，23 年集团轻卡销量同比+21%至 9.7 万辆，收入同比+21%至 103亿元，营运亏损率为 6%，单车溢利亏损 0.65w，主要系轻卡竞争激烈，销售研发投入较多所致，但较 22 年已有收窄，往后随公司聚焦在重点细分市场保障份额、优化营销网络提升效率，期待轻卡亏损进一步收窄。发动机上，23 年收入同比+27%至 146 亿元，销量同比-3.5%，但因总成零件销售增加，营运溢利率同比+13.7pct 至 14.2%。金融业务上，23 年收入同比-19%至139 亿元，营运溢利率同比+15.7pct 至 55.6%，主要系业务规模有缩小，利息收入减少，但受益于借款利率下降，利息开支降幅更高。 风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 29.27 收盘价 (港币 截至 3 月 25 日) 20.00 市值 (港币百万) 55,220 6 个月平均日成交额 (港币百万) 54.67 52 周价格范围 (港币) 10.74-22.80 BVPS (人民币) 14.59 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 59,291 85,498 98,261 112,174 127,061 +/-% (36.49) 44.20 14.93 14.16 13.27 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,797 5,318 6,119 7,173 8,229 +/-% (58.43) 196.01 15.05 17.23 14.72 EPS (人民币，最新摊薄) 0.65 1.93 2.22 2.60 2.98 ROE (%) 4.19 11.70 12.76 14.96 17.16 PE (倍) 26.96 9.61 8.35 7.12 6.21 PB (倍) 1.13 1.07 1.07 1.07 1.07 EV EBITDA (倍) 21.37 10.72 6.40 4.47 3.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)4325987Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中国重汽恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国重汽 (3808 HK) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 市值 （亿元） 净利润（亿元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 000338 CH 潍柴动力 1,373.18 89.39 112.89 137.12 15 12 10 600166 CH 福田汽车 217.70 10.37 18.48 24.49 21 12 9 301039 CH 中集车辆 174.92 24.56 18.44 22.80 7 9 8 300680 CH 隆盛科技 36.78 1.52 2.45 3.36 24 15 11 17 12 10 注：EPS、PE 数据来源 Wind 一致预期，截止 2024 年 3 月 25 日 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 中国重汽 PE-Bands 图表3： 中国重汽 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 020405979Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(港币)━━━━━ 中国重汽25x20x15x10x5x09182736Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(港币)━━━━━ 中国重汽2.1x1.7x1.3x0.9x0.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中国重汽 (3808 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 202