思摩尔国际(6969.HK)出口稳健，一次性产品和自有品牌快速成长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·港股公司简评 轻工制造 出口稳健，一次性产品和自有品牌快速成长 核心观点 公司 2023 年实现营收 111.68 亿元，同比-8.0%；实现净利润 16.45亿元，同比-34.5%，毛利率 38.8%/-4.5pct.，净利率 14.7%/-6.0pct。单季度看，23Q4 实现营收 31.66 亿元，同比-2.3%；实现净利润4.68 亿元，同比-15.2%。分地区看，境内 23 年实现收入 1.63 亿元/-96.3%，营收占比降至 1.5%，23Q2 起触底修复，在监管框架下合规健康发展。公司境外 23 年实现收入 110.05 亿元/+11.2%，其中一次性、开放式、换弹式及其他产品收入分别为 33.7 亿元/+74.5%、18.5 亿元/+26.0%、57.9 亿元/-11.0%，一次性产品放量、开放式（自有品牌）保持快增、换弹式承压。 事件 公司发布 2023 年度业绩公告。公司 2023 年实现营收 111.68 亿元，同比-8.0%；实现净利润 16.45 亿元，同比-34.5%。 单季度看，23Q4 公司实现营收 31.66 亿元，同比-2.3%；实现净利润 4.68 亿元，同比-15.2%。 简评 收入结构影响毛利率，一次性产品毛利率逐季提升。 1）利润端，2023 年公司毛利率 38.8%/-4.5pct.，净利率 14.7%/-6.0pct.，其中，23H2 公司毛利率 41.0%/+1.7pct.，环比+4.8pct；23Q4 公司净利率 14.8%/-2.3pct.，环比-1.2pct.。全年毛利率同比下降，主要源于收入结构变化：高毛利率的国内业务收入占比下降，同时低毛利率的海外一次性产品快速放量；下半年毛利率同环比改善，主要系公司持续提升运营效率和规模效应，一次性产品毛利率逐季提升。 2）费用端，2023 年公司销售、管理、研发费用率分别为 4.7%、7.8%、13.3%，同比分别+1.5、-1.7pct.、+2.0pct.。公司按既定策略搭建本地化营销团队、加强海外市场开拓和新产品推广，销售费用率同比提升；持续推进阿米巴经营和管理效率提升，管理费用率显著下降；加大雾化医疗领域研发投入，研发费用率上升。 维持 买入 叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 SAC 编号:S1440519030001 SFC 编号:BOT812 张舒怡 zhangshuyi@csc.com.cn SAC 编号:S1440523070004 发布日期： 2024 年 03 月 26 日 当前股价： 6.79 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 23.91/25.41 9.69/8.88 -34.46/-17.18 12 月最高/最低价（港元） 10.28/4.73 总股本（万股） 613,769.87 流通 H 股（万股） 613,769.87 总市值（亿港元） 416.75 流通市值（亿港元） 416.75 近 3 月日均成交量（万） 1077.89 主要股东 SMR & Alon Limited 32.85% 股价表现 相关研究报告 2023-08-25 【中信建投轻工纺服及教育】思摩尔国际(6969):内销触底修复，外销稳健成长 2023-03-27 【中信建投轻工纺服及教育】思摩尔国际(6969):22 年业绩短期承压，关注一次性产品放量和国内复苏 2022-08-27 【中信建投轻工纺服及教育】思摩尔国际(6969):业绩短期承压，高研发投入助力长期发展 2022-06-【中信建投轻工纺服及教育】思摩尔国际(6969):FDA 向 Jl 发布禁售令公-53%-33%-13%7%27%2023/3/272023/4/272023/5/272023/6/272023/7/272023/8/272023/9/272023/10/272023/11/272023/12/272024/1/272024/2/27思摩尔国际恒生指数思摩尔国际(6969.HK) 1 港股公司简评报告 思摩尔国际 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 分地区：出口稳健增长，境内合规发展。 1）境内市场（不含外贸公司客户）2023 年实现收入 1.63 亿元/-96.3%，营收占比 1.5%，单季度看，23Q1-Q4 分别实现收入 0.16、0.47、0.54、0.46 亿元，23 Q2 起内销业务触底修复、健康发展。 2）境外市场（含直接和间接出口）2023 年实现收入 110.05 亿元/+11.2%，营收占比 98.5%，其中 23H2 实现收入 59.45 亿元，同比持平。进一步分产品看： 面向企业客户销售的：（1）一次性产品 2023 年实现营收 33.7 亿元/+74.5%，23H2 实现营收 18.7 亿元/+16.1%。针对一次性产品，公司升级的陶瓷芯技术平台 FEELM Max 成功提升了雾化效率，在合规要求下实现更高抽吸口数，迅速获得市场热销。 面向企业客户销售的：（2）换弹式及其他产品 2023 年实现营收 57.9 亿元/-11.0%，其中美国、欧洲及其他地区分别实现销售收入 40.8 亿元/+8.2%、17.0 亿元/-37.6%。23H2 换弹式及其他产品实现营收 28.8 亿元/-16.1%，其中美国、欧洲及其他地区分别实现销售收入 20.2 亿元/-6.3%、8.5 亿元/-32.7%。受到一次性产品的冲击，换弹式产品收入有所下滑，但公司大客户 VUSE 在美国市场份额仍持续提升，根据尼尔森数据，2023 年 VUSE 美国市占率 45.6%，较 2022 年提升 4.5pct.。在特殊雾化产品方面，通过建立本地仓库提升交付速度，加强渠道下沉、完善产品矩阵等方式，23H2 恢复增长。 面向零售客户销售的：（3）自有品牌开放式电子雾化设备（APV）2023 年实现销售收入 18.5 亿元/+26.0%，其中美国、欧洲及其他地区分别实现销售收入 3.7 亿元/+8.8%、14.8 亿元/+31.3%。23H2 公司整体、美国、欧洲及其他地区分别实现自有品牌产品收入 12.0 亿元/+32.4%、2.2 亿元/+3.8%、9.8 亿元/+41.0%。公司陆续推出多款差异化新品，并加强海外市场本地团队、数字化营销建设，提升消费者洞察，销售快速增长。 展望：全球监管趋严、合规产品受益，雾化技术平台持续投入、蓄力未来成长。1）国内：《电子烟管理办法》于 22 年 10 月开始实施、电子烟消费税于 22 年 11 月开征，国内市场进入有序管理时代，未来随着不合规产品出清、新国标产品力不断提升，市场有望恢复良性增长。2）海外：美国市场当前仍存在大量不合规产品，FDA 正逐季加强执法力度，全球范围内监管方向趋严，我们认为以公司为代表的具