中国财险(02328.HK)2023年年报点评:现金分红历史新高,承保利润彰显韧性

证券研究报告·公司点评报告·保险(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国财险(02328.HK) 2023 年年报点评:现金分红历史新高,承保利润彰显韧性 2024 年 03 月 26 日 证券分析师 胡翔 执业证书:S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书:S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书:S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 10.30 一年最低/最高价 7.35/11.54 市净率(倍) 1.01 港股流通市值(百万港元) 71,062.73 基础数据 每股净资产(元) 10.24 资产负债率(%) 66.72 总股本(百万股) 22,242.77 流通股本(百万股) 6,899.29 相关研究 《中国财险(02328.HK:):2023 年投资者开放日交流与思考:风险减量保险增量,人保优势长坡厚雪》 2023-11-14 《中国财险(02328.HK:):2023 年三季度业绩会点评:咬定既定目标不放松,立根原在卓越保险战略中》 2023-11-01 买入(维持) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 保险服务收入(百万元) 424,355 457,203 494,002 529,798 569,764 同比 6.9% 7.7% 8.0% 7.2% 7.5% 归母净利润(百万元) 29,163 24,585 29,641 32,330 34,478 同比 30.4% -15.7% 20.6% 9.1% 6.6% 净资产收益率 13.4% 10.8% 12.1% 12.0% 11.8% P/B 0.99 0.89 0.81 0.75 0.69 [Table_Tag] 关键词:#业绩符合预期 #股息率高 [Table_Summary] 投资要点  事件:公司发布 2023 年年报,新准则下公司实现综合成本率(COR)97.8%,可比口径上升 1.2 个 pct.;承保利润 101.89 亿元,可比口径同比下降 29.1%;实现净利润 245.66 亿元,可比口径同比下降 15.6%,业绩表现符合预期。值得注意的是,公司每股分红 0.489 元(2022 年:0.478 元),同比提升 2.3%,创出历史新高,对应分红率达到 44%(2022 年:40%),静态股息率达 5.1%。  新准则下追高同期承保利润基数是降低 ROE 的核心因素。根据我们搭建的新准则财险 ROE 框架(平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益)*(1-实际税率),2023 年 ROE 为 10.8%,可比口径同比下降 2.6 个 pct.,归因来看:平均承保杠杆小幅增长至 2.01,得益于保险服务收入同比增速(7.7%)高于权益增速(5.7%);新准则下承保利润率由 2022 年的 3.4%下降至 2023 的 2.2%,其中赔付率上升 1.2 个 pct.至 70.6%,费用率持平。2023 年总投资收益率由 2022 年的3.80%下降至 2023 年的 3.50%,投资收益同比下降 1.6%,平均投资杠杆由 2022 的2.5 倍上升至 2023 的 2.6 倍;实际税率由 2022 的 14.4%下降至 2023 的 12.4%。2023年投资与承保对利润贡献占比分别为 36.3%和 63.7%承保贡献同比提升 5.9 个 pct.。  2023 年新准则下实现车险承保利润 86.2 亿元,同比下降 41.1%,主要受出行率恢复和新准则下费用分摊变化影响。2023 年车险 COR 同比上升 2.4 个 pct.至 96.9%,严格控制在公司指引范围97.0%内,归因来看:1.赔付率同比上升2.1个pct.至70.4%,系疫后社会交通出行恢复,出险率同比提升,加之台风、暴雨等大灾影响;2.车险综合费用率 26.5%,同比上升 0.3 个 pct.,主要系新保险合同准则下保单获取成本摊销的影响,费用摊销期限拉长,更加匹配业务发生实质。车险保险服务收入 2,821.17亿元,同比增长 5.3%,家用车续保率同比提升 1.1 个百分点至 77.8%。2024 年年初以来,公司主动放缓车险保费增速,保全保足率在居民消费复苏不足背景下承压,并主动对不确定性较高和费用竞争较大的车型业务控速。  非车近三年首次实现承保盈利,2023 非车 COR 同比改善 1.1 个 pct.至 99.1%。归因来看:1)除责任险(COR:107.0%)和企财险(COR:103.8%)仍承保亏损外,其余主要非车险种 2023 年均实现承保盈利,意健险扭亏为盈;2)受台风杜苏芮、苏拉、海葵等大灾影响,非车业务赔付率提升,考虑 2023 年自然灾害高发的一次性影响,我们继续维持未来承保盈利的预期。  投资资产规模稳步增长,投资组合保持稳健。2023 非年化总投资收益率为 3.5%,同比下降 0.3 个 pct.,总投资收益同比增速为-1.6%,投资收益稳健性优于寿险。期末投资资产余额 6007.11 亿元,较年初增长 4.3%。  盈利预测与投资评级:现金分红历史新高,承保利润彰显韧性。根据年报披露下调盈利预测,主因权益市场和各期限利率震荡下行以及承保竞争略有加剧,我们预计2024-26 年归母净利润为 296、323 和 345 亿元(原预测为预计 2024-25 年归母净利润分别为 351 和 384 亿元,并新增 2026 年预测),当前公司是金融板块的优质“高股息”代表标的,维持“买入”评级。  风险提示:自然灾害高发,车险市场竞争加剧 -24%-15%-6%3%12%21%30%39%48%57%2023/3/272023/7/262023/11/242024/3/24中国财险 恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 表1:中国财险分险种主要经营和财务指标分析(2023 年,新准则并重述同比数据) 单位:百万元 车险 农险 意健险 责任险 企财险 其他险 合计 原保费收入 285,626 58,229 92,228 34,208 16,585 28,931 515,807 保险服务收入 282,117 52,857 43,747 32,906 17,229 28,347 457,203 确认比例 98.8% 90.8% 47.4% 96.2% 103.9% 98.0% 88.6% 综合成本率 96.9% 91.0% 97.7% 107.0% 103.8% 84.1% 97.8% 综合费用率 26.5% 15.5% 38.4% 33.4% 27.6% 30.1% 27.2% 综合赔付率

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2024-03-27
东吴证券
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