银泰黄金(000975)金银价格带动利润释放，海外资源布局加速成长

1 Ta公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 银泰黄金（000975.SZ） 金银价格带动利润释放，海外资源布局加速成长 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年报，全年实现营收81.06亿元，同比-3.3%，归母净利润14.24亿元，同比+26.7%。其中，Q4单季度实现营收10.11亿元，同比-48.2%，环比-59.9%，归母净利润3.06亿元，同比+57.4%，环比-20.3%。 ➢ 金银价格上涨带动公司利润增加。1）量：23年，公司合质金产量7.01吨，同比-0.7%；矿产银193吨，同比+1.2%；铅精矿0.95万吨，同比-19.4%；锌精矿1.65万吨，同比-6.7%。2）价：23年金均价449.7元/克，同比+14.7%；白银均价5,562元/千克，同比+17.8%；锌2.15万元/吨，同比-13.8%；铅1.58万元/吨，同比+3.1%。3）利：克金成本小幅上升至176.3元/克，23年实现毛利25.97亿元，同比+5.18亿元，其中合质金+4.51亿元，矿产银+0.50亿元，铅精矿-0.18亿元，锌精矿-0.26亿元。4）费：四费3.80亿元，同比+0.28亿元，费用率4.69%，同比+0.49pct。其中管理费用+0.55亿元，财务费用-0.33亿元。 ➢ 青海大柴旦黄金产量和利润大幅增加。分公司看，黑河银泰入选品位或回收率下降致黄金同比-8.8%至2.16吨，23年净利润6.28亿元，同比-1.1%；吉林板庙子合质金产量1.8吨，同比-10.7%，23年净利润3.99亿元，同比+69.9%；青海大柴旦黄金产量3.05吨，同比+47.6%，实现净利润5.81亿元，同比+56.9%；内蒙古玉龙矿业矿产银产量175.2吨，同比+1.9%，实现净利润3.62亿元，同比-4.3%。 ➢ 项目稳步推进，远期规划明晰。1）国内：玉龙矿业 1118 高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案，下一步推进探转采手续办理；青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕；黑河洛克受让东安岩金矿外围详查探矿权保证资源接续。2）海外： 2024年公司拟收购纳米比亚Twin Hills金矿100%股权，规划年产金5吨，预计2026年投产。 ➢ 盈利预测与投资建议：根据最新市场价格及最新年报，我们上调了黄金价格并下调了黄金产量，预计24-26年归母净利润为19.4/22.1/28.8亿元（前值16.4/21.6亿元），对应的EPS分别为0.70/0.79/1.04 元，根据可比公司，给予公司24年30倍PE，对应目标价为20.95元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：黄金价格不及预期，项目进展不及预期，安全生产风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,382 8,106 9,099 9,773 12,039 增长率 -7% -3% 12% 7% 23% 净利润（百万元） 1,124 1,424 1,939 2,205 2,883 增长率 -12% 27% 36% 14% 31% EPS（元/股） 0.40 0.51 0.70 0.79 1.04 市盈率（P/E） 40.5 32.0 23.5 20.6 15.8 市净率（P/B） 4.2 3.9 3.3 3.0 2.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2024 年 3 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 16.4 元 目标价格： 20.95 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2777/2487 总市值/流通市值（百万元） 45538/40779 每股净资产（元） 4.16 资产负债率（%） 17.98 一年内最高/最低（元） 16.81/11.57 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《银泰黄金（000975.SZ）：低成本黄金新星优势显著，规划成长为国际黄金矿业公司》——20231225 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02银泰黄金沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|银泰黄金 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,031 4,356 4,969 7,001 营业收入 8,106 9,099 9,773 12,039 应收票据及账款 42 45 49 61 营业成本 5,508 5,703 5,973 7,026 预付账款 33 34 36 42 税金及附加 212 237 254 313 存货 1,485 1,269 1,329 1,564 销售费用 2 3 3 3 合同资产 0 0 0 0 管理费用 366 411 441 544 其他流动资产 1,418 1,462 1,493 1,595 研发费用 6 7 8 9 流动资产合计 6,008 7,167 7,875 10,263 财务费用 5 -79 -103 -106 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 1 -2 -2 -2 固定资产 2,713 3,013 3,512 3,547