高端测试产能持续扩张，“一体两翼”布局铸就长期竞争优势

证券研究报告·公司深度研究·半导体 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 利扬芯片（688135） 高端测试产能持续扩张，“一体两翼”布局铸就长期竞争优势 2026 年 02 月 23 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 证券分析师 李雅文 执业证书：S0600526010002 liyw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.25 一年最低/最高价 13.66/40.66 市净率(倍) 6.57 流通A股市值(百万元) 7,171.73 总市值(百万元) 7,171.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.37 资产负债率(%,LF) 55.25 总股本(百万股) 203.45 流通 A 股(百万股) 203.45 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 503.08 488.13 629.78 792.52 964.95 同比（%） 11.19 (2.97) 29.02 25.84 21.76 归母净利润（百万元） 21.72 (61.62) (6.44) 18.97 36.09 同比（%） (32.16) (383.69) 89.56 394.71 90.29 EPS-最新摊薄（元/股） 0.11 (0.30) (0.03) 0.09 0.18 P/E（现价&最新摊薄） 330.18 (116.39) (1,114.38) 378.12 198.70 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 利扬芯片是国内独立第三方专业芯片测试公司，专注于集成电路测试方案自研以及相关测试服务。公司成立于 2010 年，以测试方案开发为核心优势，为客户提供 CP 测试以及 FT 测试服务。目前，公司已经在 5G通讯、计算类芯片、存储、工业控制、传感器、智能控制、生物识别、信息安全、北斗、汽车电子等新兴产品应用领域取得测试优势。利扬芯片 2025 年 Q1-3 实现营业收入 4.4 亿元，较上一年同期增加 23.11%。 ◼ 高端化布局和长三角产能扩充带来新动力，有望支撑公司业务继续增长。（1）公司积极布局高端测试产能，满足存量客户及潜在客户的测试产能需求。未来公司将加大力度继续布局汽车电子、工业控制、高算力（CPU、GPU、AI 等）、传感器、存储（Nor/Nand Flash、DDR、HBM 等）、智能物联网、无人驾驶等领域的集成电路测试。（2）长期以来，一直将长三角乃至整个华东地区作为重要战略目标。公司地处华南地区，以子公司上海利扬创为切入点，积极在上海嘉定扩充产能，逐步抢占长三角部分市场。2020-2024 年华东地区收入占比从 8%提升至 21%。 ◼ IC 设计与产业转移齐驱，利扬测试主业一片蓝海。根据 CSIA 数据，2023 年 IC 设计业产业规模已占我国集成电路产业 44.6%并呈现增长的态势，而 IC 设计作为测试行业的下游，其持续增长有望拉动测试行业发展。同时全球半导体产业经历三次转移，当前大陆正承接产能。在此背景下，大陆第三方测试企业虽市场份额较小，但增速显著高于台湾龙头公司，展现强劲增长潜力。产业升级与转移共振，为以利扬芯片为代表的国内测试企业打开广阔发展空间。 ◼ 打造“一体两翼”格局，全产业链拓展业务边界。2024 年度，公司为持续优化业务结构，不断强化核心竞争力，提出以集成电路测试为主体，以晶圆研磨切割为左翼，以全天候超宽光谱叠层图像传感芯片等技术服务”为右翼，旨在打造“一体两翼”的战略布局。左翼业务侧：据 2025年半年报，2025H1 公司晶圆磨切相关营业收入较上年同期增长111.61%，随着客户不断积累并实现量产，前期布局的产能逐渐释放。右翼业务侧：利扬芯片联合叠铖光电打造“TerraSight”已取得重大进展。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司将在 2025-2027 年分别实现营业收入 6.3/7.9/9.6 亿元，对应 PS 分别为 11/9/7 倍，略高于行业可比公司平均水平。考虑到公司第三方测试主业仍在稳扎稳打扩充产能以及拓展客户，并且通过“一体两翼”布局拓展业务边界，在 A 股市场具有独特性以及较强成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：高端测试需求不及预期的风险、进口设备依赖的风险、公司持续稳定经营风险 -35%-24%-13%-2%9%20%31%42%53%64%75%2025/2/242025/6/222025/10/182026/2/13利扬芯片沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 利扬芯片：独立第三方专业芯片测试公司 ...................................................................................... 4 1.1. 聚焦集成电路测试主业，打造“一体两翼”的战略布局 ......................................................... 4 1.2. 公司股权结构稳定，高管团队行业经验丰富 ......................................................................... 6 1.3. 财务分析：增长性研发投入提供发展坚实支撑，营收净利重回正增长 ............................. 7 2. IC 设计与产业转移齐驱，利扬测试主业一片蓝海 ........................................................................ 10 2.1. 测试覆盖 IC 产业链全过程，第三方测试专业优势尽显 ..................................................... 10 2.2. 设计领跑 IC 产业，长三角区域贡献过半 ............................................................................. 12 2.3. 乘产业转移之风，大陆第三方测试有望借鉴台湾成功经验 ............................................... 13 3. 高端化布局和长三角产能扩充铸就公司核心竞争力 .................................................................... 15 3.1. IC 测试方案自研，中高端测试技术加强投入 ...............................................................