【宏观专题】哪些数据存在“同比口径”问题？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观专题 2024 年 03 月 25 日 【宏观专题】 哪些数据存在“同比口径”问题？  前言：本篇报告系统梳理目前市场较为关注的经济数据“同比口径”问题。即，由于统计口径差异，不适合直接将“当年报告期数据”与“上年已公布的同期数据”直接相比计算增速。 首先：常见的经济数据哪些存在“同比口径”问题？从统计局的官网通稿来看，工业品产量、工业企业利润、固定资产投资、房地产投资与销售存在“同比口径”问题。具体原因来看，主要包括：一是样本因素（如规模以上的样本、符合投资统计调查的项目样本、符合房地产开发项目性质的样本）；二是剔除重复（跨地区、跨行业）；三是特殊问题的处理（退房、一级土地开发等）等。 其次，哪些经济数据基本不存在“同比口径”问题，即可以直接计算增速？包括名义 GDP、社零、进出口、财政收支、居民收支、农民工就业人数等。只是，需要注意的是，GDP、进出口按惯例会有修订，需要使用最新的上年数据计算增速。社零在部分特殊年份（一般是经济普查因素）也可能有口径调整。 最后，“同比口径”、“数据修订”这些数据处理，如何影响 GDP 核算？需要作三种情形的区分：1）完全不影响：包括规模以上样本因素带来的同比不可比（核算时会加上规模以下）、非 GDP 核算数据（土地购置费，旧设备购置费、旧建筑物购置费等不纳入 GDP 核算）。2）直接影响：即该增速直接作为 GDP生产法核算的参数。包括地产销售面积增速（影响房地产业）、社零增速（影响批发零售业）、工增增速（影响工业）。3）间接影响：即，该因素可能会影响 GDP 核算，但由于不直接参与生产法 GDP 的核算，如何影响不好评估。包括固定资产投资（支出法使用）、进出口（支出法使用）等。  一、区分两类数据问题 第一类是同比口径问题。典型案例是规模以上工业企业的调查数据，“由于规模以上工业企业范围每年发生变化”，本年数据与上年已公布的数据并不可比。部分年份，调查范围变化较大，如 2011 年，由于“规模以上工业企业起点标准由原来的年主营业务收入 500 万元提高到年主营业务收入 2000 万元”。使得 2011 年的规模以上工业企业数量从 2010 年的 45.2 万个陡降至 32.5 万个。 第二类是“数据修订”。即，由于获得了更多的数据，将历史数据公布值予以调整。较为常见的是 GDP 的修订。  二、哪些数据可能不存在同比口径问题？ 名义 GDP、社零、进出口、财政收支、居民收支、农民工就业这些常用的宏观数据，可以直接计算同比。只是，需要注意的是，名义 GDP、进出口在数据公布后按惯例会进行修订。其中，出口的修订情况我们作详细梳理（影响 2024年后续几个月的增速）。社零在个别特殊年份会进行口径调整。  三、哪些数据可能存在同比口径问题？ 工业产品产量、工业企业利润、固定资产投资、房地产投资和销售。原因见正文。从历史数据来看，固定资产投资 2018 年、2019 年、2020 年、2023 年、2024 年 1-2 月，直接计算的同比增速与统计局公布的增速差别较大。房地产投资和销售 2023 年、2024 年 1-2 月，直接计算的同比与统计局公布的同比差别较大。值得关注的是地产，2024 年相比 2023 年，口径有微调，包括：1）退房的处理。2024 年 1-2 月是“剔除”。2023 年强调“对退房的商品房销售数据进行了修订”。2）非房地产开发性质的投资的说明。2024 年 1-2 月是“剔除单纯一级土地开发等非房地产开发项目。”2023 年强调的是，“剔除非房地产开发性质的项目投资”。  四、数据问题如何影响 GDP 核算？详见正文。  风险提示： 统计制度调查调整，经济普查后对可能数据进行修订。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】近 200 个能耗标准，哪些在提升？——“更新”&“换新”系列四》 2024-03-24 《【华创宏观】如何快速且深入地了解 QT？——海外论文双周志第 22 期》 2024-03-22 《【华创宏观】财政七句话，可能多少钱？—— “更新”&“换新”系列三》 2024-03-18 《【华创宏观】海外共识中的裂缝》 2024-03-14 《【华创宏观】三步走：读懂设备更新政策大脉络——“更新”系列二》 2024-03-13 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告主要亮点在于系统梳理了目前市场较为关注的经济数据“同比口径”问题。即，由于统计口径差异，不适合直接将“当年报告期数据”与“上年已公布的同期数据”直接相比计算增速。 投资逻辑 主要分为四个部分的内容。章节一介绍宏观数据分析中常见的数据处理问题，包括“口径调整”、“数据修订”。章节二介绍可以直接计算同比的宏观数据，包括名义 GDP、社零、进出口、财政收支、居民收支、农民工就业等常用数据。章节三介绍不可以直接计算同比的宏观数据。包括工业产品产量、工业企业利润、固定资产投资、房地产投资和销售等。章节四简要分析这些数据问题对 GDP 核算的影响。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、区分两类数据问题 ..................................................................................................... 5 （一）什么是同比口径问题？ ......................................................................................... 5 （二）什么是数据修订问题？ ......................................................................................... 5 二、哪些数据可能不存在同比口径问题？ ..................................................................... 6 （一）名义 GDP：可直接计算同比，但数据修订是惯例 ............................................ 6 （二）进出口：可直接计算同比，但数据修订是惯例 ................................................. 6 （三）社零：可直