业绩符合预期,昆药融合渐入佳境
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:54.53 分析师:祝嘉琦 执业证书编号:S0740519040001 电话:021-20315150 Email:zhujq@zts.com.cn 分析师:孙宇瑶 执业证书编号:S0740522060002 Email:sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 988 流通股本(百万股) 978 市价(元) 54.53 市值(亿元) 539 流通市值(亿元) 534 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 华润三九-2023Q1 点评:Q1 业绩超预期,内生增长亮眼-买入-(中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶)20230505 2 华润三九:业绩符合预期,CHC 龙头地位进一步强化-买入-(中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶)20230329 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,079 24,739 28,067 31,483 34,769 增长率 yoy% 18% 37% 13% 12% 10% 净利润(百万元) 2,449 2,853 3,298 3,782 4,245 增长率 yoy% 20% 17% 16% 15% 12% 每股收益(元) 2.48 2.89 3.34 3.83 4.30 每股现金流量 3.04 4.24 3.29 4.85 4.39 净资产收益率 14% 12% 12% 12% 12% P/E 22.0 18.9 16.3 14.2 12.7 P/B 3.2 2.8 2.4 2.1 1.8 备注:数据截止 2024/3/22 投资要点 ◼ 事件:公司发布 2023 年报,报告期内实现营业总收入 247.39 亿元,同比增长 36.83%;实现归母净利润 28.53 亿元,同比增长 16.50%;实现扣非净利润 27.11 亿元,同比增长 22.18%。 ◼ 业绩符合预期,Q4 高基数下表现稳健。2023 年公司收入增速较快主要系昆药并表影响,利润端落在此前业绩预告区间内,符合市场预期。单四季度公司实现营收61.31 亿元,同比增长 2.72%;归母净利润 4.50 亿元,同比下滑 9.29%;扣非净利润 4.07 亿元,同比下滑 6.57%;我们测算剔除昆药并表因素后,单四季度公司扣非净利润约为 4 亿元,同比下滑 8%。2022 年 Q4 因防疫政策变化带动公司感冒呼吸类产品放量,在业绩高基数的背景下,公司2023年Q4展现了较强的经营韧性。截止 2023 年末,公司合同负债 16.50 亿元,为近 3 年的最高水平。 ◼ CHC 业务保持稳健增长,龙头地位进一步强化。2023 年公司 CHC 健康消费品业务实现营业收入 117.07 亿元(同比+2.83%),占营收比重 47.32%;毛利率为 60.60%,同比+3.89pp,毛利率的明显提升我们预计系产品结构变化所致。全年来看,品牌 OTC 业务增长较好,康慢业务消化集采影响保持稳定增长,专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。CHC 业务作为公司核心支柱业务,存量品牌持续深挖潜力、线上渠道有望贡献新增量,预计未来仍将保持较快发展,持续巩固龙头地位。 ◼ 配方颗粒业务拖累处方药板块表现,预计 2024 年迎来改善。2023 年公司处方药业务实现营业收入 52.20 亿元,同比下降 12.64%,主要是中药配方颗粒业务受国标切换及 15 省启动联盟集采影响,表现大幅低于预期。处方药毛利率 52.15%,同比下降 0.68pp,中药配方颗粒新国标实施带来产品成本上升以及国标品种推行进度对部分地区销售推广造成一定影响。 ◼ 昆药整合成效有望于 2024 年开始释放。昆药集团 2023 年实现营业收入 77.03 亿元,同比下降 6.99%,主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。2023 年公司对昆药的整合工作正在稳步推进,随着昆药集团业务不断聚焦,商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进,部分业务和产品已融入三九商道体系,实现终端覆盖率稳步提升。 ◼ 盈利预测和投资建议:根据年报我们对盈利预测做出调整,预计 2024-2026 年公司实现营业收入 281、315、348 亿元,同比增长 13%、12%、10%,实现归母净利润32.98、37.82、42.45 亿元,同比增长 16%、15%、12%(2024-2025 年预测前值分别为 33.43、38.77 亿元);对应 EPS 分别为 3.34、3.83、4.30。考虑到公司是稀缺的中药 OTC 平台型企业,品牌和渠道优势突出,内生外延双轮驱动成长,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件:原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。 业绩符合预期,昆药融合渐入佳境 华润三九(000999.SZ)/中药 证券研究报告/公司点评 2024 年 03 月 24 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-11华润三九沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利润2022180.7983.1350.7710.595.940.064.6624.492023247.39115.6769.6515.247.15-0.245.8128.53同比增速36.8%39.1%37.2%43.9%20.4%-535.6%24.7%16.50%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-5005010015020025030020222023同比增速2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q营业收入4,194.394,206.563,709.785,968.746,352.416,793.725,461.886,130.96营收同比增长2.81%11.15%9.18%39.38%49.46%63.68%47.23%2.72%营收环比增长-0.62%0.29%-11.81%60.89%6.43%6.95%-19.60%12.25%营业成本1,885.041,904.781,687.232,836.092,917.343,364.112,689.192,596.58营业费用9
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