招商银行(600036)分红再提升，深耕高质量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 招商银行 (3968 HK/600036 CH) 港股通 分红再提升，深耕高质量 华泰研究 年报点评 3968 HK 600036 CH 投资评级： 增持(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：37.57 人民币：40.85 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 3968 HK 600036 CH 目标价 37.57 40.85 收盘价 (截至 3 月 25 日) 30.00 31.35 市值 (百万) 756,595 790,642 6 个月平均日成交额 (百万) 650.18 1,870 52 周价格范围 24.20-43.05 27.03-35.68 BVPS 36.71 42.68 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 3 月 26 日│中国内地/中国香港 全国性股份制银行 分红再提升，深耕高质量 23 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+6.2%、-1.6%、-2.1%，增速较前三季度-0.3pct、+0.1pct、+0.5pct。23 年拟每股派息 1.97 元，年度现金分红比例为 35%（2022 年:33%），股息率为 6.29%(2024/3/25)，分红率提升。鉴于规模扩张放缓，我们预测 24-26 年 EPS 5.91/6.15/6.54 元，24 年 BVPS 预测值 40.85 元，A/H 股对应 PB 0.77 /0.68 倍。近 5 年（截至3.25）公司 A/H 股 PB(MRQ)均值为 1.47/1.45 倍，零售战略具备护城河效应，投资收益增长，但鉴于息差压力，给予 A/H 股 24 年目标 PB 1.00/0.85倍，A/H 股目标价为 40.85 元/37.57 港币，维持 A/H 股买入/增持评级。 信贷结构改善，存款成本趋稳 2023 年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+8.8%、+7.6%、+8.6%，较 9 月末-1.1pct、-0.2pct、-4.3pct，扩表速度放缓。信贷结构改善，票据规模收缩，23 年末零售贷款、对公贷款在总贷款占比较 9 月末分别+0.3pct、+0.5pct 至 52.8%、39.9%。23 年末存款活期率较 9 月末-0.6pct 至 54.9%。23 年净息差较前三季度-4bp，Q4 单季度净息差较 Q3 下行 7bp 至 2.04%。Q4 生息资产、贷款收益率较 Q3 下行 4bp、下行 16bp，Q4 计息负债、存款成本率较 Q3 上升 2bp、持平，个人活期存款增速较前三季度-13.6pct。 投资类收入增长，中收有所修复 2023 年非息收入同比-1.7%，增速较 23Q1-3 上升 2.9pct。2023 年中收同比-10.8%，增速较前三季度+0.7pct，主要由于资管、结算手续费收入增速较前三季度+0.3pct/+0.8pct。财富管理收入同比-7.9%，增速较前三季度-1.9pct，代理保险收入同比+9.3%，增速较前三季度-7.6pct，主要受银保渠道降费影响。代理基金/理财/信托收入分别同比-21.5%/-18.4%/-19.4%。23年末零售/金葵花 AUM 同比+9.9%/+9.7%，较 9 月末+0.5pct/+0.4pct。2023年其他非息收入同比+25.0%，增速较 Q1-3 提升 10.1pct，主要受益于债券投资收益增加、外币交易收益增加等。 资产质量向好，信用成本下行 23 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 0.95%、438%，较 9 月末-1bp、-8pct，不良率稳中向好。集团对公、零售不良率较 6 月末分别-8bp、+5bp 至 1.19%、0.89%。零售贷款资产质量波动，对公贷款资产质量改善。按揭、信用卡、小微贷款不良率较 23H1 末分别+2bp、+7bp、+5bp。集团对公地产不良率较 6 月末-26bp 至 5.26%。23 年母公司不良生成率较 Q3 持平于 1.03%；年化信用成本同比-0.07pct 至 0.72%。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 344,783 339,123 338,950 351,027 369,418 +/-% 4.08 (1.64) (0.05) 3.56 5.24 归母净利润 (人民币百万) 138,012 146,602 154,165 160,249 170,300 +/-% 15.08 6.22 5.16 3.95 6.27 不良贷款率 (%) 0.96 0.95 0.95 0.93 0.93 核心一级资本充足率 (%) 13.68 13.73 14.34 14.53 14.70 ROE (%) 17.06 16.15 15.23 14.30 13.80 EPS (人民币) 5.26 5.63 5.91 6.15 6.54 PE (倍) 5.95 5.57 5.31 5.10 4.79 PB (倍) 0.96 0.85 0.77 0.69 0.63 股息率 (%) 5.54 6.29 6.61 6.88 7.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(15)(8)(2)5Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)招商银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 招商银行 (3968 HK/600036 CH) 图表1： 累计归母净利润、营业收入、PPOP 同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 图表2： 年化 ROA、加权平均 ROE 变化趋势 图表3： 资产、贷款、存款规模同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表4： 累计年化净息差、生息资产收益率、计息负债成本率 资料来源：公司财报，华泰研究 15.1%6.5%6.2%4.1%-1.7%-1.6%4.1%-2.5%-2.1%-5%0%5%10%15%20%22/322/622/922/1223/323/623/923/12归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%1.32%1.24%1.37%1.42%1.39%16.84%15.73%16.96%17.06%16.22%5%7%9%11%13%15%17%19%0.0%0.5%1.0%1.5%2.