高频半月观：节后复工整体偏慢，需求能起来吗？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 03 月 17 日 宏观定期 高频半月观—节后复工整体偏慢，需求能起来吗？ 春节后第 4-5 周，工业生产延续季节性回升，新房销售仍然偏弱，需求不足仍是核心约束，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度进行跟踪。本期为近半月（节后第 4-5 周，3.4-3.17）高频跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”高频数据，近期经济核心变化在于：春节之后复工进展整体偏慢、尤其是需求端：生产端看，多数行业开工强于或持平季节性，尤其下游开工偏强；需求端看，新房销售、土地成交、钢材表需等仍显著偏弱，叠加钢材、水泥等价格明显回落，沥青、工业金属库存持续增加，指向需求不足仍是核心约束。往后看，继续提示：今年 GDP 目标定为 5%左右的偏高水平、实现“绝非易事”，指向政策将偏积极、偏扩张，未来 1-2 个月是重要观察期，新一轮政策有望陆续出台，包括降准降息仍有空间、续发 PSL、设备更新细化部署等。 一、供给：沥青、水泥等中上游开工延续季节性回升，汽车、纺织等下游开工延续偏强。 >中上游看，近半月来，247 家高炉开工率环比回升 0.5 个百分点至 75.9%，相比 2023 年同期（阴历口径，春节后 4-5 周，下同）偏低 4.4 个百分点，相比 2019 年同期偏高 1.4 个百分点。焦化企业环比续降 1.5 个百分点至 63.3%，续创有数据以来同期次低（高于 2020年同期）。石油沥青装置开工率环比续升 3.6 个百分点至 27.8%，相比 2023 年和 2019 年同期分别偏低 2.1、14.9 个百分点。水泥粉磨开工率环比续升 20.1 个百分点至 33.5%，同比偏低 9.1 个百分点、相比 2019 年同期偏高 0.9 个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比续升 8.5 个百分点至 79.1%，尤其是节后第 5 周汽车半钢胎开工明显回升，续创 2014 年 10 月以来新高。江浙涤纶长丝开工环比续升 6.3 个百分点至89.7%，相比 2023 年同期偏高 25.8 个百分点、相比 2019 年同期仍偏低 3.2 个百分点。 二、需求：新房销售、土地、钢材延续偏弱；二手房、汽车销售偏强；发电耗煤续创新高。 >生产复工：沿海 8 省发电耗煤续升 16.7%至 202.7 万吨，续创同期新高，相比 2023 年、2019 年同期分别偏高 0.7%、15.4%。由于季节性影响，百城土地成交环比增加 66.4%、但仍弱于季节性（2018-2023 年同期均值为增 98.1%）。钢材表需延续回升、但绝对值仍为同期次低。挖掘机销售环比小升 1.9%，其中内销环比增 7.7%；同比分别偏低 41.2%、49.2%。 >线下消费：30 大中城市新房销售环比延续回升、但仍显著偏弱；18 重点城市二手房销售延续偏强。其中：30 大中城市新房成交面积均值 20.0 万㎡、仍为同期次低（高于 2020 年）；环比增 15.3%，相比 2023 年和 2019 年同期分别偏低 52.7%、60.9%。18 城二手房销售面积均值 20.9 万㎡、仍为有数据以来同期第 3 高；环比续增 24.8%，同比偏低 15.9%、相比2019 年同期偏高 8.3%。年初以来乘用车日均销售 5.0 万辆，同比增加 16.3%，延续偏强。 三、价格：大宗商品价格分化，中下游价格延续普遍下跌。 >上游资源品：南华综合指数环比续升 1.2%，同比偏高 6.8%、绝对值续创同期新高。重点商品中：布油收于 85.3 美元/桶，近半月均值微涨 0.1%，同比偏高 3.5%；黄骅港 Q5500 动力煤价均值环比下跌 3.1%，同比下跌 19.6%；铁矿石价格均值环比跌 3.7%，同比偏高 0.8%。 >中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比跌 4.7%至 3822 元/吨，再创同期新低；同比偏低 11.0%.水泥价格中枢环比续跌 0.3%，绝对值续创同期新低；同比偏低 22.1%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比下跌 4.3%至约 20.1 元/公斤，仍为近年同期次低（仅高于2019 年同期）；蔬菜价格环比续跌 5.7%，显著弱于季节规律（2019-2023 年均值为涨 4.0%）。 四、库存：电煤、沥青、工业金属延续补库，水泥库存降至同期次低。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比增 0.9%，绝对值创同期新高；全美原油及石油产品库存续降。 >工业金属：钢材库存环比续增 3.9%；电解铝库存环比续增 14.9%，绝对值仍为同期最低。 >建材：沥青库存续增 35.8 万吨，水泥库容比续降 2.7 个百分点，绝对值降至近年同期次低。 五、交通物流：航班数量再降、货运物流续升，航线运价延续分化。 >人员流动：节后商业航班数量逐步回归正常水平，近半月环比下降 10.9%，同比增 13.9%，绝对值相当于 2019 年同期的 98.3%；整车货运流量指数环比增 27.6%，同比偏高 10.3%。 >出口运价：BDI 环比续升 25.7%、同比偏高 61.5%；CCFI 环比降 6.0%，同比偏高 28.7%。 六、流动性跟踪：央行加大短期流动性回笼，10Y 国债收益率续创 2002 年 4 月以来新低。 >货币市场流动性：央行近半月通过 OMO、MLF 净回笼流动性 12190 亿元。货币市场利率延续分化，近半月 DR007 均值回落 4.7bp，R007、Shibor（1 周）均值都回升 3.1bp。同业存单利率小幅回升，3 月期 AAA、AA+同业存单到期收益率分别回升 0.6bp、0.7bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行 9664 亿，环比少发 842 亿元；地方政府专项债发行 35.8 亿，年初以来累计发行 4069.4 亿，发行进度 10.4%。10Y、1Y 国债到期收益率分别回落 7.5bp、1.4bp 至 2.32%、1.83%，10Y 国债到期收益率续创 2002 年 4 月以来新低。 >汇率&海外市场：美元指数中枢下跌 0.8%，美元兑人民币均值回落 0.1%。截止 3.15，10Y美债收益率收于 4.31%，中美利差倒挂幅度收窄 3.7bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：两会前瞻&节后复工进展》2024-03-03 2、《2 月信贷“冲高回落”的背后》2024-03-15 3、《政策半月观：“两会”政策全梳理》2024-03-11 4、《超长期特别国债的 4 点理解》2024-03-10 5、《新一轮设备更新的 4 点理解》2024-03-10 6、《2 月 CPI 超预期，后续呢？》2024-03-09 2022024 年 03 月 1717 日 P.2