批发和零售贸易行业老铺黄金招股书一览：专注古法金赛道，“小而美”的黄金珠宝公司

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 2024 年 3 月 19 日 行业研究 专注古法金赛道，“小而美”的黄金珠宝公司 ——老铺黄金招股书一览 批发和零售贸易 专注细分赛道，古法金业内标杆：老铺黄金是古法黄金行业的先行者和领导者。公司是经中国黄金协会认证的中国古法手工金器专业第一品牌。公司目标客群消费能力较高，据胡润研究院于 2023 年 3 月发布的《2023 胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》，老铺黄金品牌上榜高净值人群最青睐的十大珠宝品牌，是仅有的两家中国珠宝品牌之一。老铺黄金前身为金色宝藏，创始人和实控人为徐高明先生。 黄金产品发展稳健，古法金空间较大：随居民购买力不断提高及对日常佩戴的需求多样化，我国珠宝市场稳健发展。中国珠宝市场总销售收入由 2017 年的 5500亿元增长至 2022 年的 7190 亿元（CAGR=5.5%），并预计以 4.8%的复合年增长率增长至 2027 年的 9094 亿元。足金产品是黄金产品中的主流产品，且占比在不断提升。2017-2022 年，足金产品销售额从 2389 亿元增长至 3978 亿元，CAGR=10.7%，且预计以 CAGR 为 6.3%的增速增至 2027 的 5411 亿元。足金产品中主要为普通黄金，但古法黄金增长较快。2017-2022 年，古法黄金产品销售额从 30 亿元增长至 973 亿元，CAGR=100.5%，并预计以 CAGR 为 15.8%的增速增至 2027 年的 2025 亿元。 以古法金为特色，专注中高端市场：公司产品以古法黄金产品为主，分为足金黄金产品和足金镶嵌产品，其中足金黄金产品收入占比逐年下滑，足金镶嵌产品收入占比逐年上升，1H2023 公司足金黄金产品收入/足金镶嵌产品收入分别为6.53/7.61 亿元，分别占比 46.1%/53.7%，分别同比增长 102%/130%。从售价角度看，足金黄金产品平均售价低于足金镶嵌产品，从毛利率角度看，足金黄金产品毛利率低于足金镶嵌产品 7-9 个百分点左右。 深耕高端购物中心，注重产品研发：公司全部门店为自营门店，采取主题情景店模式，截至 2023 年 11 月 10 日，公司共经营 29 家主题情景门店，基本位于一线和新一线城市全国高端商业中心。公司单店收入较高，2022 年中国所有黄金珠宝品牌中，公司单店收入排名第一。截至 2023 年 10 月，全国排名前十的高端百货商场中，老铺黄金覆盖了其中 8 家，覆盖率在所有国内黄金珠宝品牌中排名第一。产品研发方面,公司具有成熟的研发团队和研发体系。研发团队方面，截至 2023 年 6 月 30 日，公司研发团队拥有 12 名专业珠宝设计师，其中大多数设计师拥有十年以上的珠宝设计经验。 1H2023 收入利润快速恢复，ROE 占优：1H2023 公司收入利润高增，营业收入同比增长 116%，归母净利润同比增长 232%。1H2023 公司毛利率和净利率均高于业内其他公司，分别为 41.66%和 13.88%。1H2023 公司 ROE 为 40.55%（年化后），在业内表现较为突出，主要是由于其净利率相对较高，公司权益乘数和资产周转率在业内相对较低。 投资建议：公司以古法金产品为主，专注古法细分赛道，未来发展空间较大。产品定位相对高端，目标客群消费能力较强，毛利率和净利率均相对较高，虽门店拓展相对保守，但单店收入较高，在一定程度上弥补其门店数量较少的劣势。公司品牌力和产品力均较强，截至 2023 年 11 月公司门店共计 29 家，一线城市中只有北京门店数量相对较多，未来仍有较大开店空间，预计未来几年新开门店共计 47 家，对比 29 家有较大增幅，建议关注。 风险分析：金价波动风险、业内竞争加剧、门店拓展不及预期。 买入（维持） 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -26%-17%-8%1%10%02/2305/2308/2311/23批发和零售贸易沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 批发和零售贸易 目 录 1、 专注细分赛道，古法金业内标杆 ....................................................................................... 5 1.1、 中国古法手工金器专业第一品牌 ............................................................................................................ 5 1.2、 脱身于金色宝藏，专注古法金业务发展 ................................................................................................. 5 1.3、 多次增资，创始人为实控人 ................................................................................................................... 6 2、 黄金产品发展稳健，古法金空间较大 ................................................................................ 7 2.1、 中国黄金珠宝市场稳健发展，黄金产品占大头 ...................................................................................... 7 2.2、 足金产品是主流黄金产品，且占比不断提升 .......................................................................................... 8 2.3、 古法金快速发展，其次硬金，普通黄金或将承压 .................................................................................. 9 3、 以古法金为特色，专注中高端市场 ................................................