信贷回落背后的亮点

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 信贷回落背后的亮点 [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 16 日 [Table_Summary] ➢ 企业中长贷打破同比连续少增的局面。春节错月下，2 月社融同比少增，社会融资规模增速下行主要与贷款和政府债少增有关。但同比少增的社融中也存在一大亮点：企业部门中长期贷款打破同比持续少增的状态。从企业中长期贷款同比变化来看，企业部门中长贷同比少增已经持续了 7 个月，今年 2 月企业中长贷的变化打破了过去近半年之久的同比少增局面。而高新技术企业、专精特新企业、科技型中小企业贷款余额增速均明显高于同期各项贷款增速。 ➢ 居民端“去杠杆”再度拖累信贷表现。从新增人民币贷款的结构上看，2月企业中长贷、企业短贷均有新增，而居民中长贷、居民短贷双双减少。可见 2 月信贷弱，很大程度上受到居民部门的拖累。其中，居民短贷同比大幅少增显示短期贷款需求偏弱，而居民部门和房地产相关性较高的中长期贷款也同比少增。进入 2024 年以来，30 城商品房成交面积一直弱于2021 年-2023 年的同期水平，我们认为 2 月房地产表现弱是居民中长贷走弱的关键因素。 ➢ 后续信贷投放或更侧重“质”。存款方面，居民存款显著多增，企业存款显著流出，一是春节期间企业发奖金导致企业存款大幅流向居民存款；二是在资产收益偏低的背景下，居民或更倾向于持有存款。此外，财政存款减少也与 2024 年财政适度扩张的基调较为吻合。往后展望货币政策与信贷数据，我们认为有两点值得关注：第一，总量工具与结构性工具之间，或会更加体现出对后者的侧重，第二，随着大规模设备更新等政策的落地，或对企业端的贷款需求形成支撑。 ➢ 风险因素：国内政策力度不及预期，美联储超预期紧缩，地缘政治风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、企业中长贷打破同比连续少增的局面 ....................................................................................... 3 二、居民端“去杠杆”再度拖累信贷表现 ....................................................................................... 4 三、M2 增速同比持平，后续信贷投放或更侧重“质” .................................................................. 5 四、附录 .............................................................................................................................................. 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：社融存量增速回落至 9.0% ........................................................................................... 3 图 2：企业中长期贷款同比少增 ............................................................................................. 4 图 3：今年 30 城商品房成交面积弱于去年同期 ..................................................................... 4 图 4：新增居民中长期贷款仍偏弱 ......................................................................................... 5 图 5：住户中长期贷款表现仍偏弱 ......................................................................................... 5 图 6：M1 同比和 M2 同比增速 ............................................................................................... 6 图 7：住户存款同比明显下降 ................................................................................................. 6 附图 1：2 月新增社会融资规模及分项数据 ............................................................................ 7 附图 2：2 月新增人民币贷款及分项数据 ............................................................................... 7 附图 3：2 月新增人民币存款及分项数据 ............................................................................... 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 事件： 2024 年 3 月 15 日，央行公布 2 月金融数据：新增人民币贷款 1.45 万亿元，预期 1.54 万亿元，前值 4.92 万亿元。新增社会融资规模 1.56 万亿元，预期 2.22 万亿元，前值 6.50 万亿元。M2 同比增长 8.7%，预期 8