利率专题：历史上的4月政治局会议

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 历史上的 4 月政治局会议 2024 年 03 月 18 日 下一阶段债市交易定价的中枢在哪，经济基本面修复节奏和政策边际变化会如何演绎，尤其是即将到来的 4 月政治局会议，是对于一季度经济总结以及进一步理解政策走向的重要窗口，故而本文聚焦于此，以史为鉴。 ➢ 4 月政治局会议：明晰 Q2 主线 4 月政治局会议召开通常是在一季度经济金融数据公布之后，针对新的经济形势，部署上半年经济工作，或成为宏观政策调整的重要窗口。 我们回顾历史上的 4 月政治局会议来看，政策基调是延续发力还是边际收敛，关键仍在于一季度的经济表现和整体的经济判断。（1）2020 年 4 月政治局会议对经济形势的定调较两会有所延续，宏观政策加码发力。（2）2021 年 4 月政治局会议对经济形势的判断较此前两会有所变化，政策上亦边际收敛。 今年“稳增长”基调依然清晰，结合历史上的稳增长之年来观察：如 2015、2018、2020 年，4 月政治局会议召开前后 30 日，债市收益率多为先上后下的走势。稳增长过程中往往对应宽货币格局，央行降准降息操作，对债市仍利好。 ➢ 历年 4 月政治局会议回顾 （1）财政政策：历年 4 月政治局会议在财政政策上主要体现为增加财政支出、落实减税降费、加大实体经济支持力度、推进财税体制改革等。2019 年，财政政策要“加力提效”，到 2020 年的“提高资金使用效率”，再到 2023 年重提“加力提效”。这一定程度上反映近年来“提质增效”成为我国财政政策的重要诉求，更加注重精准、可持续，同时也对国家财政治理能力提出了更高的要求。 （2）货币政策：历年 4 月政治局会议多强调实施稳健的货币政策，对货币政策的灵活性、精准性、实施力度以及重点支持领域表述更加明晰。“灵活”强调货币政策的灵活性以及相机抉择，“适度”表明货币政策的宽松力度或维持在合适且可持续的水平，“精准”更加突出结构性货币政策工具对重点领域和薄弱环节的支持，“有力”是要保持流动性合理充裕，推动金融支持实体经济。 （3）地产政策：2019-2023 年，地产政策始终坚持“房住不炒”的定位。2021 年 4 月关于地产政策的表述边际收敛，2022-2023 年对地产行业的定调相对积极，供需两端稳定房地产市场，尤其是 2023 年提出 “三大工程”建设。 （4）消费政策：近几年中央愈发重视消费和内需对经济增长的拉动作用，多渠道并举拉动消费，然政策实施重点在不同的阶段也有所侧重。2019 年之前，扩大消费多强调从供给端入手。2020-2023 年，消费政策侧重于需求端发力，供需端配合，尤其是针对中期制约因素，关注居民就业和居民收入改善。 （5）产业政策： 2013-2015 年 4 月政治局会议在产业政策上注重调结构。2016-2019 年，产业政策上重点强调“深化供给侧结构性改革”。2020-2023 年，产业政策更注重创新性和国际竞争力，增强我国产业的国际影响力。 （6）防风险政策：2018-2020 年，多强调打好“三大攻坚战”。2021 年，在防范化解风险上强调压实各方主体责任。2022-2023 年，防风险涉及的重点领域进一步细化，涉及房地产行业风险、金融风险、地方政府债务风险。 （7）就业民生政策：2019-2021 年的民生政策主要围绕脱贫攻坚工作展开。2022-2023 年，稳就业、保就业的重要性和紧迫性持续提升，就业优先政策成为改善民生的重要抓手。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 谢瑶 执业证书： S0100123070021 邮箱： xieyao@mszq.com 相关研究 1.可转债周报 20240317：转债次新债，有何看点？-2024/03/17 2.二永债周度跟踪 20240317：二永再现利率“放大器”属性-2024/03/17 3.品种利差跟踪周报 20240317：收益率多上行，非金类信用利差多收窄-2024/03/17 4.城投、产业、金融债利差跟踪周报 20240317：债市回调，哪些信用品种仍在涨？-2024/03/17 5.机构行为跟踪 20240317：农商行大幅买入的一周-2024/03/17 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 4 月政治局会议：明晰 Q2 主线 ................................................................................................................................ 3 2 历年 4 月政治局会议回顾 ......................................................................................................................................... 6 2.1 财政政策 .............................................................................................................................................................................................. 6 2.2 货币政策 .............................................................................................................................................................................................. 7 2.3 地产政策 .............................................................................................................................................................................................. 8 2.4 消费政策 ................................................................................................................................................