非银金融债指南针系列之一：证券行业评分模型构建与结果分析

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 证券行业评分模型构建与结果分析 非银金融债指南针系列之一  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 相关研究 利 率 反 弹 而 非 反 转 — 每 周 债 市 复 盘 2024-03-17 债市情绪回落，尚未构成反转—每周债市复盘 2024-03-09 超长期特别国债与避免资金空转如何影响债市 ？ — 债 市 角 度 解 读 政 府 工 作 报 告 2024-03-05 久期策略与杠杆策略的再平衡 —每周债市复盘 2024-03-02 LPR 超预期下调，利率逼近 2.4% —每周债市复盘 2024-02-25 摘要内容 本文对证券公司存续债规模前三十的主体进行风险排序，为不同风险偏好的投资者筛选出风险收益比相对较高的标的。 证券公司业务经营： 1、经纪业务：整体来看风险不大，需关注量、价两大维度； 2、投行业务：本质是资金中介，对净资本不产生消耗，风险整体可控； 3、资管业务：重点关注业务中主被动产品构成情况，资金投向及违约情况亦能够起到较大的风险提示作用； 4、融资融券业务：具有高杠杆性，但标准化程度高，风险相对可控；股票质押业务：资金或证券监控难度较大，标准化程度低，风险暴露可能性偏高； 5、自营业务：受市场行情及公司投资风格、风控能力等内外部因素共同影响，波动较大，风险在各经营业务中居于前列。 证券行业信用分析核心指标与模型构建： 从公司治理、经营层面、财务层面和风险管理等四大维度来构建证券行业信用评分模型，并选取一些调整项指标对最终评分结果进行调整，在此基础上对证券公司存续债规模前 30 的主体进行线性打分。 证券公司主体投资价值判断： 根据收益率将券商划分成低风险主体和高性价比主体两个维度，分别对应收益率 2.35%以内、2.35%以上的收益率区间，在每个区间内选取风险收益比较高的标的以供投资者参考： 收益率 2.35%以内主体：中信证券、华泰证券、中金公司、中信建投证券、东方证券、银河证券。上述 6 家证券公司各方面表现均较好，综合得分较高，风险较低，为低风险主体，适合追求稳定收益的投资者。其中，在相近收益率的情况下，中信证券和银河证券的得分相对更高，更具有投资价值。 收益率 2.35%以上主体：中泰证券、东方财富证券、天风证券、国金证券、国联证券、方正证券、东北证券。上述 7 家证券公司收益率相对较高，适合中等及以上风险偏好机构进行具体分析。其中，国金证券在相近得分下收益率更高，挖掘价值相对更大。 风险提示：数据可得性对评分结果造成干扰、数据来源不同导致结果存在偏差、评分标准存在一定的主观性、政策变化超预期。 证券研究报告 2024 年 03 月 21 日 固定收益专题报告 西部证券 2024 年 03 月 21 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 证券公司业务经营现状与风险关注要点 .......................................................................... 4 1.1 业务规模及结构 ........................................................................................................... 4 1.2 经纪业务 ...................................................................................................................... 5 1.3 投行业务 ...................................................................................................................... 6 1.4 资管业务 ...................................................................................................................... 8 1.5 信用业务 ...................................................................................................................... 8 1.5.1 融资融券业务：具有高杠杆性，标准化程度高，风险整体可控 .......................... 8 1.5.2 股票质押业务：标准化程度较低，风险暴露可能性相对高 ............................... 10 1.6 自营业务 .................................................................................................................... 11 二、 证券公司财务层面关注要点 .......................................................................................... 13 2.1 盈利能力 .................................................................................................................... 13 2.2 资产规模 .................................................................................................................... 13 2.3 债务水平与偿债能力 .................................................................................................. 13 三、 证券行业监管要点与合规处罚情况 ............................................................................... 14 3.1 监管政策 ..................................................................................................................