证券Ⅱ行业建设一流投行启示录(一)：投行及资本中介业务转型

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 建设一流投行启示录（一）：投行及资本中介业务转型 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 建设金融强国下如何打造一流投行是国内券商重要命题。中央金融工作会议提出加快建设金融强国、培育一流投资银行和投资机构，这对国内头部券商是难得的发展赶超机遇。我们通过对国际顶级投行的发展经验的梳理，提供一定借鉴启示。本篇报告，聚焦业务层面之投行业务和资本中介业务，看海外顶级投行如何形成影响力，并提供借鉴启示。 ⚫ 投行业务：助力协同、推动出海、打造全球影响力。（1）一流投资银行需有产业、客户思维，以投行业务作为突破口，引流撮合促成大宗交易、通过投资深化客户关系获得超额收益、通过定制化财富管理服务提升客户变现能力，扩大客户规模的同时提供持续业务机会，开拓盈利空间。（2）一流投资银行凭借投行业务打造全球品牌影响力，有助于客群升级及业务出海，从而建立强大的全球网络和客户资源。高盛和大摩的并购及股权承销业务业绩出众，分别位列行业第一和第三，具有全球影响力。高盛投行业务收入占比持续为 15-20%，推动盈利稳健增长。 ⚫ 资本中介业务：推动扩表与资本话语权。（1）盈利端：做市及衍生品业务提升杠杆与 ROE，增厚盈利空间。2022 年高盛的全球投行&市场业务板块 ROE 与杠杆水平分别为 16.4%和 12 倍，均高于整体水平；美国做市制度较为成熟、衍生对冲工具丰富、做市商激励较大、市场参与者多元，销售定价、资本实力及科技能力推动业务格局优化。随着直接融资占比与风险管理需求提升，机构投资者衍生品业务需求广阔，海外投资银行立足自身优势创新场外衍生品，并强化与财富管理、投行、投资业务协同，综合服务客户的投融资需求。美国衍生品市场行业集中度高，以场外衍生品为主，2022 年末前五家投行衍生品资产总和占比达 95.6%。（2）风险端：非方向性转型与增强稳定性。海外投资银行金融产品丰富，用资渠道广泛，做市品种以固收为主，收益稳定性强；金融危机后剥离自营业务，风险敞口大幅持续下降，远小于国内券商。 ⚫ 启示：政策领航与锻造能力将孕育一流投行。基于上述分析，我们认为打造一流投资银行，需锻造两大能力：一是非方向性资产配置能力，通过低风险扩表提升资本话语权和盈利水平；二是投行业务能力，通过服务实体经济形成对机构客户的影响力。这与证监会提出的证券行业发挥直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”的功能不谋而合。同时，证监会指出，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强，到 2035 年形成 2 至 3 家具有国际影响力的投资银行和投资机构。行业蓝图绘就，期待国内优秀公司扬帆远航！ ⚫ 风险提示。海外经验借鉴意义不足；政策不及预期；经济增长不及预期；市场过度波动风险等。 uNAHnf [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-03-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:从 AI 应用看证券领域金融科技发展态势 2024-02-25 证券Ⅱ行业:基金新发持续回暖，债基保持领先优势 2024-01-19 证券Ⅱ行业:中资券商出海：案例与借鉴 2023-12-27 [Table_Contacts] 联系人： 严漪澜 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn -19%-12%-4%4%11%19%03/2305/2307/2309/2311/2301/24证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 华泰证券 601688.SH CNY 14.45 20231031 买入 24.23 1.42 1.63 10.18 8.87 0.83 0.77 7.50% 8.10% 中信证券 600030.SH CNY 20.83 20240124 买入 28.85 1.33 1.49 15.66 13.98 1.13 1.05 9.10% 9.80% 东方证券 600958.SH CNY 8.75 20231031 买入 11.23 0.51 0.57 17.16 15.35 0.93 0.90 5.50% 5.90% 国泰君安 601211.SH CNY 14.78 20231031 买入 20.94 1.42 1.63 10.41 9.07 0.85 0.78 7.80% 8.20% 东方财富 300059.SZ CNY 13.84 20240315 增持 16.46 0.52 0.55 26.62 25.16 2.33 1.91 11.39% 10.45% 招商证券 600999.SH CNY 14.16 20240219 买入 18.70 1.01 1.17 14.02 12.10 1.13 1.06 8.00% 8.80% 东吴证券 601555.SH CNY 7.15 20231030 买入 10.85 0.42 0.49 17.02 14.59 0.86 0.78 5.20% 5.60% 财通证券 601108.SH CNY 7.82 20231028 买入 10.97 0.48 0.62 16.29 12.61 1.07 1.03 6.60% 8.30% 兴业证券 601377.SH CNY 5.75 20231029 买入 8.58 0.4 0.47 14.38 12.23 0.84 0.77 5.30% 5.70% 中国银河 601881.SH CNY 12.67 20240115 买入 14.17 0.9 1.07 14.08 11.84 0.65 0.61 8.70% 9.80% 越秀资本 000987.SZ CNY 6.05 20231030 买入 8.20 0.55 0.62 11.00 9.76 1.05 0.98 9.50% 10.10% 同花顺 300033.SZ CNY 145.90 20240228 买入 147.75 2.61 2.96 55.90 49.29 9.36 7.40 19.20% 20.70% 江苏金租 600901.SH CNY 4.71 20231028 增持 5.80 0.63 0.71 7.