钨行业跟踪报告：钨矿供需紧张，期待登顶时刻

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 钨行业跟踪报告 钨矿供需紧张，期待登顶时刻 2024 年 03 月 18 日 ➢ 钨精矿价格突破 2017 年以来高点。2020 年 4 月份以来，钨价持续震荡走高。2023 年钨矿产量下降，钨精矿供应紧张，但由于下游需求整体偏弱，钨精矿价格中枢围绕 12 万/吨窄幅波动。今年春节假期过后，钨矿供应仍偏紧，钨矿商出货意愿低，报价坚挺，叠加泛亚 APT 库存基本消耗完，冶炼厂维持低库存，一定程度上支撑钨市场，钨价延续去年 11 月以来的上涨态势，截至今年 3 月 15日，钨精矿价格上涨至 12.6 万/吨，冲破 2017 年以来高点。 ➢ 钨：战略金属之王，从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁”。钨金属因为其硬度大，熔沸点高，能耐高温，耐侵蚀等特点，通常被加工成硬质合金工具，钨特钢等，被应用于交通运输、采掘、工业制造、军工等领域，是加工国之重器的关键工具，素有“工业牙齿”之称，更是“高端制造业的脊梁”。因为钨资源的稀缺性和不可替代性，我国将钨视为战略性资源，钨矿开采受到国家的严格管控。 ➢ 我国钨储量及矿山钨产量全球第一。我国钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一，2023 年占比分别为 52%和 82%。国家对钨矿开采实行总量控制，钨矿的主采及综合利用指标逐步提升，但是增量较小。钨矿主采指标由 2016 年的7.32 万吨增长至 2022 年的 8.12 万吨，CAGR 为 1.74%；综合利用指标由 1.81万吨增张至 2.78 万吨，CAGR 为 7.43%；钨矿开采总量指标由 2016 年的 9.13万吨增长至 2023 年的 11.10 万吨，CAGR 为 2.83%。 ➢ 新兴领域光伏钨丝应用前景广阔。光伏硅片将向“大尺寸”和“薄片化”方向发展。在“薄片化”趋势下，“细线化、高速度”是金刚线主要发展趋势。钨丝具有细线空间大、抗拉强度高、破断力强、韧性好、耐疲劳和耐腐蚀等优势，将逐步取代高碳钢丝，成为新一代的金刚石切割线母线。厦门钨业光伏钨丝在技术、质量、规模等方面优势明显，产销量快速增长，2023 年公司细钨丝共实现销量868 亿米，同比增长 219%，我们预测 2023 年光伏钨丝销量突破 700 亿米。 ➢ 供需偏紧，钨价中长期偏乐观。2023 年制造业复苏节奏较慢，硬质合金需求下滑，全年供需双弱。钨精矿供应受指标控制难有大的增量，随着制造业复苏，对于精矿的需求将提升，钨精矿供应预计将偏紧。预计 2024-2025 年钨精矿仍维持短缺状态，钨价中长期偏乐观。 ➢ 投资建议：钨资源战略地位较高，国家严格管控钨开采，钨供应增量有限。随着高端硬质合金产品进口替代及新兴应用领域拓展，钨需求将稳步增长，钨基本面有望持续向好。建议重点关注：中钨高新，章源钨业，厦门钨业。 ➢ 风险提示：海外地缘政治风险、需求不及预期、国产替代进程不及预期等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 000657.SZ 中钨高新 10.38 0.38 0.33 0.43 27 32 24 推荐 002378.SZ 章源钨业 5.43 0.17 0.12 0.19 32 44 28 推荐 600549.SH 厦门钨业 19.01 1.02 1.13 1.38 19 17 14 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 3 月 15 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20240316：铜冶炼厂减产叠加政策支持需求，看好后续铜价-2024/03/16 2.有色金属周报 20240309：国内经济增长目标+海外降息预期共振，商品价格上行-2024/03/09 3.有色金属周报 20240303：降息预期+国内稳增长加码，商品价格有望继续上行-2024/03/03 4.有色金属周报 20240225：国内利率调整，期待复工后金属需求回暖-2024/02/25 5.真“锂”探寻系列 11：澳矿 23Q4 跟踪：扩产爬坡+控本是“关键词”-2024/02/21 行业动态报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 钨精矿价格冲破 2017 年以来高点 ........................................................................................................................... 3 2 战略金属之王，期待“登顶时刻” ............................................................................................................................... 4 2.1 供应端：资源大国，钨精矿产量连续下滑 .................................................................................................................................... 4 2.2 需求之硬质合金：从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁” ............................................................................................................ 9 2.3 需求之新兴领域：钨丝正成为下一代切割母线 ......................................................................................................................... 13 2.4 需求之军工领域：乱局下，钨需求不可小觑 .............................................................................................................................. 19 3 投资建议：钨价启动在即，期待登顶时刻 .............................................................