保险行业2019年中期投资策略：周期轮回，以逸待劳

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 36 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 保险Ⅱ行业 2019-6-23 周期轮回，以逸待劳——保险行业2019 年中期投资策略 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 三因素共振创造超额收益，关注利率周期和消费成长属性演化2019 年行业进入恢复期，负债和资产端在经历 2018 年承压后明显回暖。负债端保障业务增速稳健推动新单保费持续回暖，增速回归到-10%到+20%的增速范围，保费结构进一步改善，新业务价值及新业务价值率均有正增长；投资端权益市场向好叠加利率阶段上升，投资收益表现良好，带动利润增长 10%-90%。上半年行业出现权益、利率和保费三因素共振情况，创造出明显的超额收益，但需关注变量后续可能的演变节奏和路径。当前利率仍是主线推动因素，权益市场边际影响减弱，保费端增长在不同时间节点的节奏和结构均有所不同。 利率主线下储蓄业务或回暖，投资稳定性较强利率依旧是贯穿行业周期属性的重要主线，权益市场的波动给板块带来阶段性的扰动。从利率来看，10 年期国债收益率在 3%-3.5%区间震荡，下行担忧重启，但长期储蓄业务和银保渠道或顺势回暖，投资端收益率下行存在时滞，投资型产品为成本带来一定弹性缓冲，行业仍具有负债增长扩规模+投资收益稳定的吸引力；从权益投资来看，配置占比相对稳定，市场上涨带来了较多利润和浮盈，综合投资收益率年化高达 6%-10%，但增强投资稳定性仍是各家选择的方向。 财税政策变化推动业态演化，关注负债业务增长节奏和成本变化负债端业务的增长是保险业消费属性的来源。人身险保障型业务已延伸到一季度开门红进行销售，产品设计方面也将迎来重疾表的全面修订和重疾定义的修改，修正部分风险定价的扭曲。财险业务在向非车领域延伸，但整体财险业务的成本率仍然承压，行业竞争日趋激烈。5 月发布的手续费及佣金税前抵扣新政策，给予人身险和财险抵扣比例从 10%、15%到 18%的提升，创造更多的经营空间，预期各公司均将加码前端销售，加快行业格局演变和增长优化的进程。 投资建议：低估值获取绝对收益，静待边际因素转换展望后续发展，NBV 增长的驱动因子或有分化，价值率抬升在不同公司的路径有所不同，新单增长将成为更重要的价值增长动力，EV 增长仍趋稳定。从投资核心要素来看，权益市场较前期走弱，利率存在下行的担忧和风险，负债端成长阶段性放缓，因此板块阶段性的相对收益能力有限。当前板块动态估值位于0.8 倍 PEV 附近，过度反应不利预期，增长稳健的前提下低估值仍然赋予行业绝对收益的性价比，建议配置获取价值稳健增长的收益，同时等待核心要素影响变化的估值抬升机会。 [Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 分析师 孙寅 （8621）61118727 sunyin@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518120003 联系人 张雨迪 （8621）61118727 zhangyd4@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601318 中国平安 买入 601336 新华保险 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -24%-12%0%12%24%36%48%60%2018/62018/92018/122019/3保险Ⅱ沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《每周一话：第一批科创企业过会，看好税收抵扣激励效应》2019-6-8 《保险行业深度报告：权益投资的β与负债成长的α》2019-5-5 《保险行业深度报告：供需均衡点，风雨转型路》2019-4-5 风险提示： 1. 利率水平快速下行；2.新单增速大幅不及预期和行业恶性价格战。81729 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 行业研究┃深度报告 目录 摘要 .............................................................................................................................................. 5 2019 上半年回顾：全面回暖 ........................................................................................................ 6 1-5 月走势回顾：强势反弹...................................................................................................................................... 6 负债端：保障业务带动开门红价值增长 .................................................................................................................. 7 投资端：市场上涨带动投资收益提升 ...................................................................................................................... 8 周期属性的轮回：利率主线和权益波动 ........................................................................................ 9 利率主线下的负债与投资 ........................................................................................................................................ 9 银保渠道风又起，长期储蓄已扬帆 .................................................................................................................................. 9 投资收益中枢的下行与分红产品的弹性 ......................................................................................................................... 11 权益投资的波动与方向 .............................................................