宏观研究：瑞士央行开闸，非美货币汇率仍有超调风险

证券研究报告：宏观报告2024 年 3 月 24 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所分析师:袁野SAC 登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com近期研究报告《通胀与风险，美联储的两难决策》 -2024.03.22宏观研究瑞士央行开闸，非美货币汇率仍有超调风险核心观点（1）瑞士央行突发降息，欧洲央行降息或箭在弦上，短期非美货币仍存超调风险。本周是超级央行周，美联储维持利率不变，符合市场预期；日本央行如期加息10bp；英国央行维持利率不变；瑞士银行突发降息25bp。在此背景下，美元指数快速、较大幅度走高，全球外汇市场均受到较为明显冲击。21 日和 22 日，美元指数分别上涨 0.59%和 0.41%，两日合计上涨 1%。22 日，欧元-1.04%、日元-0.12%、英镑-1.48%、加元-0.81%、人民币即期汇率-0.4%。从美元指数构成来看，瑞士法郎在美元指数构成中占比仅为3.6%，日元加息虽已被市场充分预期，但瑞士法郎突发降息近 25bp,不足以解释美元指数快速大幅上涨 1%。鉴于瑞士是典型的出口导向型经济体，且欧元区是其最为重要的贸易伙伴。借鉴历史经验，瑞士银行本次突然降息，或指向欧元区经济前景或较为暗淡，欧洲央行降息或已不远，不排除早于美国降息的可能，短期会推升美元指数，非美货币仍存在汇率超调风险。（2）本周宏观环境：外部不确定性仍大，内部积极向好。在政策环境方面，外部环境政策正面，美联储降息预期存在分歧，日本央行如期加息，瑞士央行突发降息，提高欧洲央行降息预期，不排除早于美联储降息的可能；国内政策环境定调积极，国常会再提房地产优化政策，多个新部署释放二季度政策宽松强烈信号，央行表示存在降准空间，货币市场和债券市场收益率下行。在非政策环境方面，美国经济不确定性仍高，贸易摩擦传闻频出，欧洲经济边际放缓迹象更为明显，日本经济稳健复苏，工资通胀循环加强，整体持平；国内经济稳中向好，1-2 月经济数据均超预期，房请务必阅读正文之后的免责条款部分2地产融资协调机制持续推进，房地产市场边际回暖，整体较为积极。风险提示：中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1 大类资产表现 ................................................................................52 瑞士央行突发降息，欧洲央行降息或箭在弦上 ....................................................52.1 瑞士央行突发动作原因分析：历史经验 ..................................................... 62.2 本次瑞士央行突发降息分析：欧元区经济暗淡+政策“抢跑” ....................................102.3 展望：欧洲央行降息或箭在弦上，亦或早于美国降息 ........................................ 113 国内外宏观热点 .............................................................................123.1 海外宏观热点 ...........................................................................123.2 国内宏观热点 ...........................................................................254 本周宏观环境分析：外部不确定性仍大，内部积极向好 .......................................... 31风险提示 .....................................................................................32请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 大类资产价格变动一览 ............................................................ 5图表 2： 瑞士、欧元区、美国政策利率（%） ................................................. 7图表 3： 欧元兑瑞士法郎 .................................................................. 7图表 4： 瑞士是典型出口导向型国家（%） ................................................... 7图表 5： 瑞士商品出口结构情况（主要国家/地区） ........................................... 7图表 6： 全球经济和欧元区经济增速（%） ................................................... 8图表 7： 瑞士经济边际放缓（%） ........................................................... 8图表 8： 瑞士、欧元区通胀水平（%） ....................................................... 9图表 9： 瑞士、欧元区政策利率（%） ....................................................... 9图表 10： 全球经济分化，欧元区和日本弱于预期（%） ........................................ 9图表 11： 2014 年瑞士法郎处于高位 .........................................................9图表 12： 瑞士经济放缓（%） ............................................................. 10图表 13： 瑞士通胀转负（%） ............................................................. 10图表 14： 欧元区经济走弱（%） ........................................................... 11图表 15： 2024 年瑞士法郎处于历史高位 ....................................................11图表 16： 瑞士经济放缓（%） .........................