深度报告：不良出清，区域赋能，股息丰厚

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 渝农商行（601077.SH）深度报告 不良出清，区域赋能，股息丰厚 2024 年 03 月 25 日 ➢ 重庆经济增长提速，公司深耕本地充分受益。23 年初，新一届重庆市委确立“新重庆”作为未来五年发展主线，并提出“27 年 GDP 迈上 4 万亿元台阶”等目标。政策引领下，23 年重庆主要经济指标增速超过国内平均水平，当地经济发展潜力足。渝农商行在重庆根基深厚：市内资产规模最大的银行、市内网点数居全市银行首位、十大股东中有五家隶属重庆国资委或财政局。未来，公司有望把握区域经济红利，实现资产规模的稳步扩张。 ➢ 历史大额坏帐出清，利润压制因素消退。20-22 年，渝农商行大力核销过往因区域经济震荡、大股东违约产生的不良贷款，减值准备显著多提，拖累盈利表现。现阶段，存量不良基本出清，区域化债背景下新增不良也相对可控，不良净生成率能够保持在较低水平，大幅计提拨备的必要性降低，有释放利润的空间。23H1 渝农商行信用成本已降至 0.42%，较 21 年高点下降 1.61pct。 ➢ 息差表现或超预期。资产端：一是结构上改善空间大，23H1 末贷款占生息资产 49%，为上市农商行最低。二是受化债、存量按揭利率调降的影响较小，23H1 末化债涉及敞口、个人按揭贷占生息资产比重分别为 20%、7%，在上市银行中处于较低水平。负债端：一是县域存款占比高，带来了稳定、低成本的存款。二是定期存款占比计息负债 49%，在上市行中处于靠前水平，预计存款挂牌利率调降对成本的节约效果较强。 ➢ 区域战略加持+普惠金融优势，信贷投放有抓手。成渝经济圈建设规划期长、投资需求大，23 年以来重大项目投资进度明显加快，渝农商行有望把握机遇，加大对基建、制造业等重点领域的信贷投放。普惠业务上，渝农商行基于自身网点优势，发力下沉市场，普惠小微贷量价兼备，市占率常年保持重庆市首位，定价也高于市内主要城商行。 ➢ 高股息+低估值特征明显。公司 2024 年 3 月 22 日 A 股 PB（LF）仅 0.4倍，PB-ROE 角度下存在一定低估。近三年分红比例稳定在 30%的较高水平，基于 2024 年 3 月 22 日收盘价测算 23E 股息率达 6.51%，不输国有大行，在上市银行排名 4/42。 ➢ 投资建议：存量风险出清，区域发展提速 渝农商行根植重庆，“新重庆”建设、成渝经济圈等战略加持下区域潜力巨大，赋予公司高成长性，高股息率赋予公司高安全性；资负两端结构优支撑公司后续息差表现或超预期；存量不良出清，新增不良可控，信用成本保持较低水平，也为利润释放打开空间。预计 23-25 年 EPS 分别为 0.95、0.99 和 1.04元，2024 年 3 月 22 日收盘价对应 0.4 倍 24 年 PB，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：区域信用风险暴露;宏观经济波动超预期;转型进度不及预期。 43 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,025 29,245 30,199 31,979 增长率（%） -6.0 0.8 3.3 5.9 归属母公司股东净利润（百万元） 10,276 10,741 11,271 11,805 增长率（%） 7.5 4.5 4.9 4.7 每股收益（元） 0.90 0.95 0.99 1.04 PE 5 5 5 4 PB 0.5 0.4 0.4 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 3 月 22 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 4.49 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 渝农商行(601077)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 立足重庆、扎根县域，当地规模最大的法人银行 ....................................................................................................... 3 1.1 农信社合并而来，本地优势显著 ..................................................................................................................................................... 3 1.2 主要股东多具国有背景，管理层战略坚定 ..................................................................................................................................... 5 1.3 区域发展提速：新班子、新重庆、新气象 ..................................................................................................................................... 7 2 不良出清，息差韧性足，盈利修复可期 ..................................................................................................................... 9 2.1 资产质量优化，信用成本显著走低 ................................................................................................................................................. 9 2.2 净息差处同业中游，资负两端均具优化潜力 .............................................................................................................................. 12 2.3 压制因素趋弱，ROE 步入改善通道 .............................................................................................................................................. 15 3 贷款投放有望提速，中收亦有提升空间 ........................................