公司信息更新报告：2023年经营质量提升，看好2024年零售恢复增长

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 太平鸟（603877.SH） 2024 年 03 月 25 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/22 当前股价(元) 16.82 一年最高最低(元) 29.80/13.20 总市值(亿元) 79.70 流通市值(亿元) 79.50 总股本(亿股) 4.74 流通股本(亿股) 4.73 近 3 个月换手率(%) 79.46 股价走势图 数据来源：聚源 《变革调整业绩短期承压，看好改革完成后高质量增长—公司信息更新报告》-2023.11.3 《2023H1 控费控折扣盈利向好，门店经营质量改善 —公司信息更新报告》-2023.8.23 《2023Q1 盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢复—公司信息更新报告》-2023.5.3 2023 年经营质量提升，看好 2024 年零售恢复增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 吴晨汐（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 wuchenxi@kysec.cn 证书编号：S0790122120013  2023 年经营质量提升，看好 2024 年零售恢复增长，维持“买入”评级 2023 年公司实现营收 77.92 亿元（同比-9.4%），归母/扣非净利润 4.2 亿元（同比+128.4%）/2.9 亿元（同比增加 3.16 亿元），主要系零售折扣改善带动毛利率提升叠加降本控费效果显著所致。由于闭店较深且女装&乐町处于调整阶段，2024年初至今零售恢复缓慢，我们下调 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润 5.6/6.6/7.5 亿元（此前 2024-2025 年为 6.6/7.6 亿元），对应 EPS 分别为 1.2/1.4/1.6 元，当前股价对应 PE 为 14.3/12.1/10.6 倍，考虑到公司经营质量提升，看好 2024 年零售稳步恢复增长，维持“买入”评级。  品牌端：男装收入稳中有升，其他品牌闭店下收入短期承压 2023 年 女 装 / 男 装 / 乐 町 / 童 装 实 现 营 收 28.8/30.4/7.6/9.6 亿 元 ， 同 比-12.0%/+4.2%/-24.5%/-12.5%，男装稳中有升，其他品牌闭店下收入短期承压。门店：女装/男装/乐町/童装净关 423/133/218/144 家至 1458/1370/340/553 家。  渠道端：2023 年线下主动闭店&线上承压，静待 2024 年逐步回暖 2023 年线上实现收入 20.9 亿元（同减 23.4%），未来逐步实现线上线下融合发展。线下实现收入 56.3 亿元（同减 2.8%），其中直营/加盟实现营收 32.7/23.6 亿元，同减 4.3%/0.7%；公司主动关闭低效、老货门店，2023 全年净闭 940 家至 3731家，直营/加盟净闭 252/688 至 1175/2556 家，门店调整接近尾声，看好 2024 年直营渠道稳步扩面积、提店效；店效恢复后加盟商信心提升稳步开店。  各渠道毛利率改善明显，库存及结构显著优化 盈利能力：2023 年公司毛利率 54.1%（+5.9pct），线上/直营/加盟毛利率分别同比+1.9/+7.9/+5.5pct 至 44.28%/71.33%/40.32%，公司控制零售折扣，毛利率改善明显；期间费用率 46.00%（-0.3pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.8/-0.4/-0.1/+1.1pct，控费下期间费用率基本维持稳定，综合来看归母净利率为5.4%（+3.3pct）。营运能力：2023 年末存货 15.1 亿元，同比-29.0%，库龄 2 年以上老货占比显著下降，存货周转天数 183 天，同比-6 天。经营性现金流量净额同增 220%至 12.8 亿元。  风险提示：线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,602 7,792 8,304 9,388 10,598 YOY(%) -21.2 -9.4 6.6 13.1 12.9 归母净利润(百万元) 185 422 558 661 753 YOY(%) -72.7 128.4 32.1 18.6 14.0 毛利率(%) 48.2 54.1 54.3 54.5 54.5 净利率(%) 2.1 5.4 6.7 7.0 7.1 ROE(%) 4.4 9.3 10.9 11.5 11.7 EPS(摊薄/元) 0.39 0.89 1.18 1.40 1.59 P/E(倍) 43.1 18.9 14.3 12.1 10.6 P/B(倍) 2.0 1.8 1.6 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2023-032023-072023-112024-03太平鸟沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2023 变革元年收入短期承压，利润大幅改善 ........................................................................................................................ 3 1.1、 分品牌看：男装稳中有升，其他品牌闭店下收入短期承压 ...................................................................................... 3 1.2、 分渠道看：2023 年线下主动闭店&线上承压，静待 2024 年逐步回暖 .................................................................... 4 2、 盈利能力大幅改善，库存及结构显著优化............................................................................................................................. 5 2.1、 盈利能力：毛利率创上市后最优，盈利能力大幅改善 .............................................................................................. 5 2.2、 营运能力：新品优化叠加老货清理，年末存货减少 ....................................................