小米集团W(1810.HK)4Q23财报：所有目光聚焦小米SU7

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小米集团-W (1810 HK) 港股通 4Q23 财报：所有目光聚焦小米 SU7 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 20.00 2024 年 3 月 24 日│中国香港 消费电子 4Q23 业绩超预期；聚焦汽车业务进展 4Q23 小米收入同比增长 11%，非 GAAP 口径净利润同比高增 236%，其中后者较华泰预期高 21%。小米智能手机/IoT/互联网业务收入报告期内同比+21%/-5%/+10%。因库存原材料成本较低，小米 4Q23 毛利率维持在较高水平。小米汽车将于 3 月 28 日正式上市。我们建议关注小米 SU7 的定价、订单以及交付情况。我们将小米 2024/2025 非 GAAP 口径下净利润预测上调 14%/15%至人民币 123 亿/130 亿，并引入 2026 年非 GAAP 口径下净利润预测人民币 139 亿元。我们维持基于 SOTP 的目标价 20.0 港币。买入。 汽车业务：聚焦定价策略以及交付情况 小米宣布将于 3 月 28 日正式发布 SU7。我们预计该车型定价将在人民币20 万-30 万之间，并预计 2024 年合计交付或超过 5 万台。管理层表示小米汽车将在全国 29 个城市的 50 多家店面进行销售：1）自营的交付中心；2）小米之家基础上扩展的融合店；3）与汽车合作伙伴合作的店面。我们将密切关注小米 SU7 的定价以及上市后消费者的初步反馈。 智能手机业务：低成本库存助推毛利率 得益于 3Q22 的低基数，4Q23 小米智能手机业务收入同比上升 21%，出货量同比增长 22.8%。据 IDC 数据，小米 4Q23 智能手机出货量达 4,070 万部（同比增长 22.6%，环比下降 1.9%），其在全球智能手机市占率为 12.6%（3Q23/4Q22：13.6%/11%）。4Q23 公司智能手机业务毛利率为 16.4%（环比下降 0.2 个百分点），主因原料成本降低。展望 2024，我们认为小米智能手机出货量有望达到 1.6 亿部，但智能手机业务毛利率或将由于原材料成本上涨而降至 12%。 维持目标价 20 港币以及“买入”评级 我们将小米 2024/2025 非 GAAP 口径下净利润预测上调 14%/15%至人民币123 亿/130 亿，并引入 2026 年非 GAAP 口径下净利润预测人民币 139 亿元。我们维持基于 SOTP 的目标价 20.0 港币（假设远期港币人民币汇率0.9），其中包含我们对小米汽车业务每股 3 港币的估值。我们的目标价对应37 倍 2024 年预测 PE。维持“买入”评级。 风险提示：智能手机需求不及预期；宏观经济下行。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 20.00 收盘价 (港币 截至 3 月 22 日) 14.80 市值 (港币百万) 369,236 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,450 52 周价格范围 (港币) 9.86-16.98 BVPS (人民币) 6.54 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 280,044 270,970 308,686 340,592 369,595 +/-% (14.70) (3.24) 13.92 10.34 8.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 8,489 19,274 12,329 13,006 13,863 +/-% (56.10) 127.05 (36.03) 5.49 6.59 EPS (人民币，最新摊薄) 0.34 0.76 0.49 0.51 0.55 ROE (%) 6.04 12.53 5.99 5.12 5.18 PE (倍) 36.79 15.63 26.95 25.33 23.77 PB (倍) 2.17 1.84 1.34 1.26 1.20 EV EBITDA (倍) 51.51 13.51 21.56 21.94 18.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(10)62136Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)小米集团-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小米集团-W (1810 HK) 4Q23 业绩回顾 小米 4Q23 收入同比上升 11%，非 GAAP 口径净利润同比增长 236%。其 4Q23 非 GAAP口径净利润较此前华泰预测高 21%。 据 IDC，4Q23 全球智能手机出货量为 3.24 亿部（同比增长 7.8%；环比增长 6.6%），小米智能手机 4Q23 出货量为 4070 万部（同比增长 22.6%，环比下降 1.9%)。 有利方面： 1） 得益于较低的原材料成本以及小米海外互联网业务强大的议价能力，公司 4Q23 毛利率维持在较高水平，其中智能手机/互联网业务毛利率分别为 16.4%/75.7%； 2） 小米将在 3 月 28 日正式发布 SU7 Pro/Max，届时我们将关注其定价策略以及上市后消费者反馈。 不利方面： 1） 随原料成本的上涨，我们认为小米毛利率或在未来数个季度中处于环比下行区间。 2） 国内（华为的回归）以及海外（传音以及其他厂商）市场的激烈竞争。 我们将小米 2024/2025 年收入预测调整+2%/-3%至人民币 3,410 亿/3,700 亿元。 1） 考虑到小米市占率的提升以及小米 14 系列的大卖，我们上调小米 2024/2025 智能手机出货量预测 1%/0%，并上调小米 IoT 业务收入预测 3%/3%，以反映小米在家用电器领域的亮眼表现； 2） 我们上调小米 2024/2025 年互联网业务收入预测 3%/3%，并将小米 2024/2025 年互联网业务毛利率预测上调 0.38/0.38 个百分点以反映其在海外互联网业务的强大议价能力。 因此，我们将小米 2024/2025 非 GAAP 口径下净利润预测上调 14%/15%至人民币 123 亿/130 亿元。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 小米集团-W (1810 HK) 图表1： 小米：4Q23 业绩预览 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 小米：4Q23 业绩预览