快手W(01024.HK)24年收入端稳健增长，利润端持续释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月24日买 入快手-W（01024.HK）24 年收入端稳健增长，利润端持续释放核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值70.00 - 93.00 港元收盘价49.00 港元总市值/流通市值213187/176023 百万港元52 周最高价/最低价72.50/38.40 港元近 3 个月日均成交额887.32 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《快手-W（01024.HK）-23Q4 业绩前瞻：收入侧稳健增长，利润侧释放节奏良好》 ——2024-01-24《快手-W（01024.HK）-经营杠杆持续释放，利润侧稳步提升》 ——2023-11-23《快手-W（01024.HK）-淡季下电商业务增长强劲，利润释放节奏良好》 ——2023-11-06《快手-W（01024.HK）-经营利润转正，利润释放节奏加快》 ——2023-08-28《快手-W（01024.HK）-料电商、广告业务增长强劲，利润释放节奏良好》 ——2023-07-24收入同比增长 15%，经调整利润率同比增长 14pct。23Q4，公司营业收入326 亿元，同比+15%。毛利率 53.1%，同比+7.6pct。拆分来看，带宽费用占收入比例同比下降 1.9pct，收入及分成占收入比例下降 5.5pct。我们预计公司 2024 年毛利率仍有优化空间，可达 53%以上。23Q4 公司销售费用绝对值为 102 亿元，同比+5%。销售费率 31%，同比下降 3pct。我们预计公司 24 年销售费用保持平稳，销售费率为 31%。23Q4 公司经调整净利润为 43.6 亿元，经调整利润率 13.4%，同比增长 14pct，环比增长 2pct。分地区来看：1）国内收入 317 亿元，同比增长 13%；国内经营利润 42.5 亿元，经营利润率 13.4%；2）海外经营亏损 5.5 亿元。运营：23Q4 总流量同比-3%，预计 24H2 DAU 可达 4 亿。23Q4，快手全站 MAU7.0 亿，同比+9%，环比+2%。DAU 3.83 亿，同比+4%，环比-1%，DAU/MAU为 55%。本季度快手人均日时长为 124.5 分钟，同比-7%。以 DAUx 时长计算总流量，23Q4 快手总流量同比-3%，环比-5%。公司业绩会表示，预计在 2024 年全年 DAU 持续增长，并在下半年实现单季度平均 DAU 达到 4 亿。与此同时，用户增长和维系费用总额较 2023 年无明显上涨。商业化：预计 24 年电商 GMV 增长 25%，广告收入同比增长 20%+。1）直播电商 23Q4，其他业务（主要为直播电商）收入 43 亿元，同比+36%，环比+22%。GMV4039 亿元，同比+29%，环比+39%。货币化率为 1.07%，同比上升 0.05pct。当前公司电商业务核心驱动为付费用户数的提升，23Q4月均买家数接近 1.3 亿，月活跃用户渗透率提升至 18.6%。2）广告：23Q4，广告收入 182 亿元，同比+21%，环比+24%。其中，外循环效果广告同比增速持续提升，实现双位数增长，在传媒资讯、教育培训和游戏行业投放良好。我们预计在内外循环广告共同驱动下，2024 年公司广告收入同比增长 20%+。3）直播：23Q4，直播收入 101 亿元，同比+0.1%，环比+3%。公司整治直播生态，我们预计 24 年直播收入同比-8%。投资建议：预计 24 年收入端稳健增长，利润端持续释放。考虑到公司成本控制优秀，我们预计 24-26 年经调整利润 165/235/280 亿元（上调+8%/+1%/-%）。维持目标价 70-93 港币，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标20232024E2025E2026E2027E营业收入(百万元)113,470126,805.9141,152.23155,004.2162,754.5(+/-%)20.5%11.8%11.3%9.8%5.0%调整后净利润(百万元)10,27116,455.323,525.828,002.630,477.5(+/-%)-278.6%60.2%43.0%19.0%8.8%每股收益（元）-调整后2.473.965.666.737.01EBITMargin2.0%10.4%15.8%15.8%15.8%净资产收益率（ROE）13.0%22.5%25.2%24.9%21.3%市盈率（PE）—调整后18.811.88.26.96.4EV/EBITDA29.915.710.510.09.8市销率（PS）1.711.531.371.251.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：收入同比增长 15%，经调整利润率同比增长 14pct营业收入同比+15%。23Q4，公司营业收入 326 亿元，同比+15%，环比+17%。毛利率 53.1%，同比+7.6pct，环比+1.4pct。拆分来看，带宽费用占收入比例同比下降 1.9pct，收入及分成占收入比例下降 5.5pct。我们预计公司 2024 年毛利率仍有优化空间，可达 53%以上。经调整净利润 44 亿元，经调整利润率同比增长 14pct。23Q4 公司销售费用绝对值为 102 亿元，同比+5%。销售费率 31%，同比下降 3pct，环比下降 1pct。我们预计公司 24 年销售费用保持平稳，销售费率为 31%。23Q4 公司经调整净利润为43.6 亿元，经调整利润率 13.4%，同比增长 14pct，环比增长 2pct。分地区来看：1）国内收入 317 亿元，同比增长 13%；国内经营利润 42.5 亿元，经营利润率 13.4%；2）海外收入 8.5 亿元，经营亏损 5.5 亿元。图1：快手总收入及增速（亿元，%）图2：快手毛利润以及毛利率（亿元，%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：快手各项费用率（%）图4：快手经调整利润以及经调整利润率（亿元，%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3运营：23Q4 总流量同比-3%,预计 24H2 DAU 可达 4 亿23Q4 总流量同比-3%，24 年 DAU 向 4 亿目标迈进。23Q4，快手全站 MAU 7.0 亿，同比+9%，环比+2%。DAU 3.83 亿，同比+4%，环比-1%，DAU/MAU 为 55%。本季度快手人均日时长为 124.5 分钟，同比-7%。以 DAUx 时长计算总流量，23Q4 快手总流量同比-3%，环比-5%。公司业绩会表示，预计在 2024 年全