绿城管理控股(9979.HK)2023年年报点评：业务规模稳健增长，多元客户助增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 23 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.19 港元 绿城管理控股（9979.HK） 房 地产 目标价： ——港元 业务规模稳健增长，多元客户助增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 4.38-7.91 3 个月平均成交量(百万) 2.12 流通股数(亿) 20.10 市值(亿) 124.42 相 关研究 [Table_Report] 1. 绿城管理控股（9979.HK）：全国布局引领行业，多元客户助增长 (2023-03-20) [Table_Summary]  业务规模稳步增长，资本结构良好。2023 年公司营收与利润持续提升。2023年公司持续经营收入 33.02亿元，同比增长 24.3%；毛利约 17.2亿元，同比增长 24.0%；期内综合毛利率约 52.2%，与上年同期 52.3%基本持平；归母净利润 9.7亿元，同比增长 30.8%；公司经营活动现金流量 9.6亿元，同比增长 31.8%，公司无负债且现金流充足。其中，商业代建依然是公司最大收入和利润来源，2023 年收入 23.5 亿元，占总收入的 71.0%，与 2022 年的 16.7 亿元相比增长了 40.5%。  全国业务布局，持续引领行业。公司继续保持房地产轻资产开发领域第一身位，连续八年保持 20%以上的代建市场份额。截至 2023 年末，公司代建项目已布局中国 29个省、直辖市及自治区的 122座主要城市，合约项目总建筑面积 1.19亿平方米，同比增长 17.9%。在全国化的布局下，主要经济区域持续保持较大比重：合约项目预估总可售货值约 6933亿，规模占整个可售货值的 77.7%；其中长三角经济圈项目 2897 亿，占 32.5%，环渤海经济圈、京津冀城市群项目2343 亿，占 26.2%，珠三角经济圈项目 1228 亿，占 13.8%，成渝城市群 465亿，占 5.2%。  多元客户结构，拓展业务边界。公司及时调整自身业务结构，深化国有企业、金融机构等业务机会。2023年公司新拓展业务保持逆势增长，新拓展代建项目的合约总建筑面积 3530万平方米，同比增长 25.0%，其中政府业务、国有企业委托方及金融机构占比 74.7%；新拓展代建项目代建费预估 103.7 亿，同比增长 20.5%，其中政府、国有企业委托方及金融机构占比约 69.4%。新拓多类型业务除住宅外、还覆盖产业园区、公租房、人才公寓、共有产权房、未来社区、市政配套、商业、酒店、办公室等。截至 2023年末，按合约项目总建筑面积测算，政府类业务为 3200万平方米，占比 26.8%；国有企业委托项目为 4090万平方米，占比 34.2%；私营企业委托项目为 3790万平方米，占比 31.7%；金融机构委托项目为 880 万平方米，占比 7.3%。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 12.53/15.46/18.74亿元，EPS 分别为 0.62/0.77/0.93 元。考虑到公司深耕代建领域，业务储备丰富且增速较高，维持“买入”评级。  风险提示：房地产市场持续下行、行业竞争加剧超预期、业务拓展不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元人民币) 3303 4211 5209 6324 增长率 24% 28% 24% 21% 归属母公司净利润(百万元人民币) 974 1253 1546 1874 增长率 31% 29% 23% 21% 每股收益 EPS 0.48 0.62 0.77 0.93 PE 10.24 8.46 6.86 5.65 净资产收益率 24% 29% 34% 39% 数据来源：公司公告，西南证券 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%23/323/523/723/923/1124/124/3绿城管理控股 恒生指数 绿 城管理控股（9979.HK） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：地产行业景气度下行背景下，公司凭借专业能力和品牌认可度，预计商业代建业务受影响较小，2024-2026 年公司商业代建收入增速分别为 30%/25%/22%； 假设 2：受益于保障性住房建设力度加大以及城市更新需求释放，公司政府代建业务有望保持高增长，2024-2026 年公司政府代建收入增速分别为 25%/23%/22%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 人 民 币 2023A 2024E 2025E 2026E 商业代建 收入 2346 3050 3812 4651 增速 41% 30% 25% 22% 毛利率 52% 52% 52% 52% 政府代建 收入 788 985 1212 1478 增速 1% 25% 23% 22% 毛利率 45% 45% 45% 45% 其他业务 收入 168 176 185 194 增速 -18% 5% 5% 5% 毛利率 82% 82% 82% 82% 合计 收入 3302 4211 5209 6324 增速 24% 28% 24% 21% 毛利率 52% 52% 51% 51% 数据来源：公司公告，西南证券 风险提示 房地产市场持续下行、行业竞争加剧超预期、业务拓展不及预期等风险。 绿 城管理控股（9979.HK） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附：财务报表 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,440 4,840 5,405 6,363 营业总收入 3,303 4,211 5,209 6,324 现金 2,044 2,127 2,175 2,473 营业成本 1,580 2,037 2,530 3,080 应收账款 198 223 250 300 销售费用 105 135 156 183 存货 0 0.00 0.00 0.00 管理费用 515 653 797 949 其他 2,198 2,490 2,980 3,590 研发费